成本压力相似业绩增长各异

　　在通货膨胀压力大、流动性充裕的背景下，需求对高端消费品的拉动作用明显，加上2008年所得税并轨带来的利好，众多投资者都非常看好高端的白酒、红酒行业龙头公司。而且最近两周以来，以酒类为代表的酿酒食品板块市场表现确实可圈可点。

　　截至今年10月，国内消费价格涨幅超过生产资料价格涨幅约3.3%，下游消费服务类行业的成长优势得到明显体现。而酿酒食品行业作为下游消费服务行业的典型，一定程度上受益于通货膨胀的压力及内外部经济结构的转换。但由于今年以来农产品价格的上涨及食品饮料生产资料价格的上涨，啤酒、白酒表现出整体的成本上升，其中啤酒上升约6％、白酒上升约5％；而整体的吨产品费用白酒上升约8％、啤酒上升约4％。此外，加息为企业带来财务费用的提高，原油价格上涨带来行业运输成本的增加，工资及办公用品价格等上涨也将为企业带来管理费用的增加，都不同程度地冲击着企业的生产成本。

　　然而，在食品饮料行业中，一部分子行业能够利用提价、压缩费用等方式有效控制成本，而另一部分子行业则部分存在成本推动的产品价格上涨以拉动收入上涨。分析对成本变化的应对能力，我们认为，白酒行业具有成为直接提价收益行业的潜质，而啤酒行业却是压缩费用的典型。

　　据相关资料统计，截至今年8月，白酒行业销量、收入和利润总额分别增长约为23％、34％和54％，在食品饮料行业增长中处于前列；而且由于独特的地理气候环境，或独特的历史文化积淀，或独特的传统工艺所形成的不可复制的生产条件，以及资源的稀缺性决定了白酒产品的供给是不能短时间大幅增长的，因而形成了一定品牌的市场垄断；与此同时，需求旺盛，尤其是对高品牌白酒的需求仍然存在较大的市场缺口。因而，区域市场垄断和细分市场垄断都可以形成较强的定价权。

　　目前，啤酒行业处于稳步增长阶段，销量年均增长约10％左右，较为稳健。2002年以来，啤酒行业进入整合阶段，其集中度在食品饮料行业各子行业中比率最大。在通胀压力下，啤酒企业同样面临着原料和包装物的成本上涨的压力，考虑到啤酒行业已进入稳健成长期，具有通过压缩成本费用以提升企业业绩的潜力。

　　从市盈率角度看，目前白酒行业参考2008年业绩预期平均市盈率达58倍，啤酒行业2008年预测平均市盈率（剔除重庆啤酒）达49倍。参考企业业绩增长趋势，这两类酒行业估值都略显偏高，个股估值风险不容忽视。

　　中信金通证券 孙琳整理