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期指推出应优先考虑市场稳定
⊙本报记者 弘文
上周五，汇添富基金在上海举办“添富论坛”，诺贝尔经济学奖获得者罗伯特.莫顿（Robert Merton）和国内一些知名金融专家、机构投资者进行了一场圆桌讨论，内容涉及目前市场关心的几个重要问题，包括股指期货、人民币升值、次级债的影响等。
问：您觉得什么时候推出股指期货是个合适的时机？在中国市场没有股票的做空机制，股票的估值也很高，股指期货的推出是否可以稳定市场，这种机制对市场将会产生什么样的影响？
莫顿：中国市场应该具备做空和做多的双向机制，对于一个完善的交易市场而言，上述两个机制同时存在非常必要。因为，无论是对于个人投资者还是机构投资者的效益提升来说，整个市场的完整性是非常重要的。所以我个人非常期待这种机制的进一步建立。
但我并不是限定具体什么时候应该推出这种机制，关键是应该采取步骤不断完善这个市场。无论是做空也好，做多也好，在股指期货推出后，市场的稳定性是最重要的。如果可以在股指期货推出过程当中确保整个市场平稳运行，才有助于未来市场高效率的运作。
推出股指期货对中国来说是非常重要的问题。中国在未来的金融市场当中，应该是扮演一个领导者的角色，而作为这个领导者角色的扮演者，其市场应该是完善的，所以股指期货应当推出。
问：人民币升值的可能性非常大，而美国被动投资基金过去30年只有10%多一点的回报，在这样的情况下，中国最好的海外投资方式是什么？
莫顿：在人民币升值的背景下投资，一个是货币的风险，一个是不同产业的风险。在过去的30年当中，以美元计价的投资回报比例是多少？差不多是平均每年6%。这不会发生很大的变化。用美元之外其他的货币来计算的话，差异也不是非常大，风险溢价的变化是不敏感的。
对于中国来说，可以把所有的货币集中在你喜欢的货币当中，然后进行互换交易，通过这样的交易，获得一个以美元计价的固定收益率，以及和其他形式、货币的收益互换。同时，可以进行多种形式的货币互换。这样可以将货币的风险分散到非常多的大量的货币组合当中。
问：十年前，长期资本管理公司的危机引发了流动性问题，今年来的次级债似乎更加严重，这次危机真正涉及到了实业，包括千千万万的家庭，这次的影响具体怎样呢？
莫顿：我们发现，在次级债的危机当中，市场上的一些规则并没有得到完全和严肃的遵守。严格的说，这次危机并不完全是因为次级债的资产发生了贬值，美国的房价在一年当中有大幅度的下降，但因为存在一个资产融资的机制（次级债是一种唯一以房产抵押的贷款形式），所以你可以发现这个市场的连动性就非常强。
房价的下跌使得资产的价值也会不断的向下走，价格也往下走。而次级债的投资者对于资产包中的资产质量并没有确定的了解，他们都是想当然的认为这种资产的质量是根据市场来估计的。但现在市场发生了变化，与投资者原来的预期产生很大的背离，投资者开始大量退出这项投资，导致了非常严重的后果。
这次危机会对整个金融行业或者是房贷行业产生一种消极影响，你可以使市场回到原来的规模，但是质量是永远不会回到原来次级债发生危机之前的质量了。只有这些危机的负面影响全部消除之后，才是我们整个市场走向复兴的时候。