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一、中国2008年经济“软着陆”
1、外围环境：美国房地产市场的大幅调整正在进行中，经济增速明显放缓，对其它经济体而言，美国的消费和进口下降更值得关注，而美国经济放缓将影响欧盟、亚洲等经济体的增长。
2、对中国的影响：2008年出口增速将继续回落，外需对中国经济增长的贡献将消失。而同时，2008年投资仍可能继续保持高增长。
3、对2008年主要经济指标的预测：2008年外需贡献消失，拉动中国经济增长的三驾马车：出口增速下降，投资增速保持平稳，消费有望稳步上升。2008年中国经济仍能保持10%以上的高增长，实现“软着陆”。
二、市场流动性面临收缩
中国2008年贸易顺差缩小以及紧缩性货币政策将导致流动性收缩，我们预计2008年CPI同比增速将达到4.5%-5%，PPI达到3.5%-4%，通胀水平维持高位。
蓝筹扩容速度降低，但非流通股减持加速，市场压力增大。从“大小非”的解禁规模来看，两类限售股约2.7万亿市值可直接在市场抛售。
中国A股市场自身对于流动性的吸引力大大下降：股票类资产2008年预期收益率将大幅下降，而风险则大大上升，对宏观流动性的吸引力将明显下降。
三、A股：降低预期的一年
1、A股市场盈利增速将放缓：我们预计上市公司的盈利增速将放缓至30%，2008年市场面对更多的是低于预期局面，而各家研究机构也将逐步调低对上市公司2008年的盈利预测。我们的研究预测显示，上市公司业绩在经历2007年盈利高点之后，由于国际国内经济增长速度下降、生产成本逐步抬升等原因，多数公司的盈利能力自2007年起将出现向下拐点。
2、2008年盈利行业分布情况：从各行业盈利增速来看，主要增长动力来自内需的非贸易部门盈利增速较快，超出市场平均水平，2008年增速达40％以上，主要是农业、食品饮料、餐饮旅游、轻工制造、建筑建材、房地产；而上游行业2008年受到国际因素影响，盈利增速将大大下降，低于市场平均水平，包括石油、煤炭、化工、钢铁、有色金属；占总市值33％的金融行业盈利增速与市场保持同步下滑，2008年增速为36％左右，如果2008年证券市场表现一般，我们认为该数据仍有下调可能（见表1）。
3、2008年A股市场：随着2008年市场估值中枢的下降，各个行业的估值水平将出现同方向变化。根据我们对宏观经济2008年的走势判断，我们认为短期经济周期向下概率大大增加，这使得周期性行业的估值水平下降速度要超过市场平均水平。
a. 从2007年10月份开始，国际经济环境恶化、我国出口增速下降、国内未来防止经济增长由偏快转向过快、实行越来越严的紧缩性政策、控制信贷固定资产投资、周期性行业面临周期下降阶段，我们认为未来半年要大幅降低这些行业的配置权重。
b. 大幅提高煤电油运行业配置权重，当经济周期向上时，周期性行业的β值是最高的。
c. 2004年的经验：当周期性行业周期向下时，PE下降的比市场平均水平要更快，如化工、煤炭、钢铁、建材、有色金属、房地产行业。
d. 2004年的经验：当经济增速下滑时期，非周期性行业PE下降的比市场平均水平明显要慢。
4、市场情绪：基本面情绪在2008年一季度后逐步回升。根据我们的基本面情绪指标模型测算，2007年4月、5月已到达历史峰值区，预计将持续回落至2008年一季度。从历史经验来看，市场此时出现回暖可能性较大。
5、市场点位：我们预计上证指数将呈倒V型走势，全年主要在4500-6500点区间波动。当市场情绪乐观时上证综指可能涨到7800点，7、8月将是全年表现最好的月份。
四、内需与成长——2008年A股主题
A股市场长期前景依旧光明，但明年确实面临诸多不确定因素：宏观调控加强、盈利增速下降、流动性收紧等。在此困惑和抉择之刻，我们建议机构投资者：
·以长期确定性来平衡短期的不确定性；
·在长期牛市不变背景下，坚持行业和板块轮动策略；
·2008年我们看好内需和成长投资主题。
1、行业景气驱动机会有：
a. 内需驱动的非周期性公司：周期及非周期两大类资产约覆盖近85％总市值，对市场具有极强影响力。市场总是在周期和非周期两类资产之间轮动，周期性资产的市场表现往往和经济运行周期、政府宏观调控高度相关。2004年、2006年的两次宏观调控都带来周期性资产相对回报率的大幅下降。
2007年1月份，当经济周期向上时，周期性行业的β值是最高的，周期性资产的市场表现在10月份达到顶点，两类资产的收益率差额也创出历史新高，超过400％。在2008年国际国内经济增速放缓前提下，我们预计2008年由于强劲的内需将使非周期性资产有不错的相对收益率。
b. 确定预期下的高成长性公司。
c. 通货膨胀受益性公司。
d. 有定价权的资源性公司。
我们看好内需类行业，建议超配连锁商业、食品饮料、医药、旅游、航空、高速、地产（内需类主要指那些主营业务和客户都在国内、外销业务贡献率较低，盈利对利率、汇率、宏观调控都不甚敏感的行业和公司）。
由于国际主要经济体经济增速下行，中国出口行业将受到影响，建议低配出口导向和周期性行业。
银行受2007年多次加息影响，息差进一步扩大，2008年的利润将确定增长，但要考虑2008年非对称加息带来的市场情绪波动（见表2）。
2、PEG投资策略在熊市和牛市中都有出色表现：从2002年至今，股市经历了从熊市到牛市的转变，但PEG策略的业绩表现都明显优于整体市场。其中，2005-2006年度优于市场100%，2006-2007年度优于市场310%。PEG前100家与2003-2007年的市场最高涨幅前100只个股高度重合，依次为45家、31家、51家、41家和43家，平均重合率为42％。PEG前100只股票市场表现良好，涨幅接近最高涨幅水平。
净利润高速增长是PEG投资策略的核心，相比于低市盈率水平，净利润的高速增长更能显著降低PEG水平。利润高速增长直接降低PEG，利润增长增加每股收益，从而降低PE。PEG投资策略：相对较低估值水平下的业绩高速增长。
3、事件驱动型机会有：本币升值收益类公司，商业地产更容易得到关注；股指期货受益概念股，如参股期货公司股；上半年奥运概念股；央企重组、股权激励和地方国资重组是持续的主题；地方国资中我们更关注上海、天津的动态。
| 表1、 对各行业的盈利预测 |
| 板块名称 | 11.20 | 总市值 | 流通 | 流通市值 | 2007年 | 2008年 | 2009年 总市值 占比（%） | A股市值 占比 增长率（%） 增长率 增长率
| 农林牧渔 | 1991 | 0.5 | 1037 | 1.3 | 151.8 | 45.9 | 33.6 |
| 石油及煤炭 | 89631 | 23.3 | 3920 | 5.0 | 17.2 | 15.3 | 9.4 |
| 化工 | 29110 | 7.6 | 5981 | 7.6 | 38.5 | 28.7 | 14.5 |
| 钢铁 | 12938 | 3.4 | 4341 | 5.5 | 38.2 | 27.7 | 16.9 |
| 有色金属 | 14573 | 3.8 | 4117 | 5.2 | 32.0 | 26.4 | 16.6 |
| 建筑建材 | 4908 | 1.3 | 2006 | 2.5 | 79.5 | 60.4 | 25.6 |
| 机械设备 | 8349 | 2.2 | 3569 | 4.5 | 65.8 | 38.7 | 33.5 |
| 交运设备 | 8286 | 2.2 | 3092 | 3.9 | 158.5 | 36.8 | 25.4 |
| 信息设备 | 2346 | 0.6 | 1243 | 1.6 | 120.3 | 40.2 | 34.0 |
| 食品饮料 | 6809 | 1.8 | 2931 | 3.7 | 41.8 | 43.9 | 30.7 |
| 轻工制造 | 2019 | 0.5 | 988 | 1.2 | 66.2 | 49.2 | 31.6 |
| 医药生物 | 5337 | 1.4 | 2911 | 3.7 | 92.7 | 36.6 | 27.1 |
| 房地产 | 12489 | 3.2 | 6427 | 8.1 | 88.0 | 68.0 | 59.6 |
| 金融服务 | 132258 | 34.3 | 15266 | 19.3 | 83.3 | 36.0 | 28.0 |
| 商业贸易 | 5240 | 1.4 | 3263 | 4.1 | 56.7 | 33.1 | 29.4 |
| 餐饮旅游 | 1605 | 0.4 | 660 | 0.8 | 44.8 | 47.6 | 33.1 |
| 合计 | 385277 | 100.0 | 79127 | 100.0 | 54.4 | 30.1 | 22.3 |
| 表2、 2008年行业配置建议 |
| 总市值权重（%） | 2007PE | 2008年增长率（%） | 2008年配置 | |
| 农林牧渔 | 0.5 | 50.82 | 42.8 | 超配 |
| 石油化工 | 5.6 | 31.02 | 26.9 | 超配 |
| 机械设备 | 2.3 | 41.12 | 41.2 | 超配 |
| 交运设备 | 2.2 | 38.27 | 35.5 | —— |
| 航空航天设备 | 0.2 | 61.49 | 46.3 | 超配 |
| 船舶制造 | 0.5 | 51.74 | 53.4 | 超配 |
| 家用电器 | 0.6 | 37.3 | 46.1 | 超配 |
| 食品饮料 | 1.8 | 68.46 | 42.1 | 超配 |
| 医药生物 | 1.5 | 50.64 | 44.6 | 超配 |
| 公用事业 | 3.1 | 36 | 20.1 | —— |
| 电力 | 2.8 | 33.81 | 20.6 | 标配 |
| 环保 | 0.0 | 49.88 | 9.7 | 超配 |
| 交通运输 | 6.0 | 42.03 | 25.6 | —— |
| 公路运输 | 0.2 | 29.95 | 47.0 | 超配 |
| 航空运输 | 1.5 | 77.77 | 76.9 | 超配 |
| 铁路运输 | 1.0 | 46.57 | 26.0 | 超配 |
| 房地产 | 3.2 | 53.46 | 75.1 | 标配 |
| 金融服务 | 34.9 | 36.71 | 41.8 | —— |
| 信托 | 0.1 | 542.35 | 346.2 | 超配 |
| 银行 | 26.0 | 35.45 | 43.6 | 标配 |
| 证券 | 8.8 | 42 | 36 | 标配 |
| 商业贸易 | 1.4 | 47.73 | 37.2 | 超配 |
| 餐饮旅游 | 0.5 | 70.05 | 45.6 | —— |
| 餐饮 | 0.0 | 84.76 | 69.9 | 超配 |
| 景点 | 0.3 | 81.82 | 50.6 | 标配 |
| 酒店 | 0.1 | 51.68 | 19.2 | 超配 |
| 信息服务 | 1.4 | 53.16 | 37.8 | —— |
| 传媒 | 0.2 | 67.69 | 43.2 | 超配 |
| 通信运营 | 0.6 | 47.07 | 25.8 | 超配 |