中国太保本月25日在上海证券交易所顺利上市,按照计划,在A股发行完成后,中国太保将在监管部门批准的前提下,在境外发行数量不超过9亿股的H股。值得一提的是,对于H股的发行价格,中国太保明确表示将与H股主承销商在考虑国内外投资者利益的情况下,根据订单需求和簿记建档,依据届时资本市场的情况确定最终的H股发行价格,且H股发行价格将不低于本次A股的发行价格。这一点得到了业内专业人士的高度评价,认为这将有利于维护A股市场话语权。
在中国太保之前,中国中铁已经采取“先A后H”模式实现沪港两地发行上市,并得到市场认可。“先A后H”方式的启用,意味着A股市场的发展壮大,说明A股市场可以承载起任何级别的大公司来发股上市了。更重要的是,“先A后H”的发股方式显然符合A股市场的整体利益,有利于维护A股市场的话语权。
此前,在“先H后A”的发股方式下,A股市场的新股发行定价完全是看H股脸色。在H股公司回归A股的过程中,H股股东通过大力拉抬H股股价来倒逼A股的发行价,A股市场难有定价权可言。但在“先A后H”的发股方式下,上述问题就能迎刃而解。由于A股发行在前,这样就可以避免H股的倒逼。如此一来,A股市场就可以独立地确定自己的新股发行价,这样也就保证了A股的话语权。而且,由于A股发行在先,那么H股的发行价格也就不能过份低估,这也有利于保护上市公司的利益。
然而,对于中国中铁“先A后H”的发行,市场人士认为还存在一点不足,有改进之处。财经评论人士皮海洲前不久曾撰文表示,在实行“先A后H”发股方式的情况下,H股发行价格应该要参照A股的市场价情况。但是,在中铁的发行中却没有体现出这一点来。由于中铁H股发行与A股发行时间相隔太近,接近于“A+H”的模式,H股定价时,A股还没有上市,因此中铁H股发行价的确定根本就与A股的市场价无关。
的确,在实行“先A后H”发股方式的情况下,H股发行价格应该要参照A股的市场价情况,但在中铁的发行中却没有体现出这一点来。不仅如此,中铁“先A后H”发行并不能保证H股发行价一定不能低于A股股价。虽然最终中铁H股的发行区间高于A股区间,保证了H股发行价高于A股发行价。但中铁“先A后H”发行并没有明确规定H股发行价不得低于A股发行价,而只是要求H股发行价原则上不低于A股的发行价格,最终发行价格应在考虑国内外投资者利益的情况下,根据发行时A股市场和国际资本市场发行情况,按照公司所处行业的一般估值水平以及市场认购情况确定。因此,这就不排除H股发行价低于A股发行价的情况出现。
相比之下,中国太保此次的“先A后H”发行就明确提出“H股发行价格将不低于A股发行价格”,从而使得“先A后H”这一发股方式在实际新股发行过程中进一步走向完善,也使得A股市场的话语权进一步得到保障。
业内专业人士对此表示,实行“先A后H”必须认识到其实质并不只是一个新股发行程序的先后问题,即简单地把H股先发改为A股先发,它更是一个发行价格的认同问题。进一步讲,“先A后H”的关键就在于H股发行价格的确定上。因为“先H后A”时,A股的发行价不仅远远高于H股的发行价,而且A股的发行价也参照了H股的市场价。所以“先A后H”也应该一样,至少H股的发行价不应低于A股的发行价,同时也应参照A股的市场价情况,就像2004年中兴通讯H股的发行那样。如此,A股市场的定价权才能确立,市场地位才会进一步巩固加强。