⊙麦金农 汉克
2007年岁末，各国央行联手向信贷市场注入了大量流动性，以缓解流动性不足对经济的影响。12月18日，欧洲央行就单独向信贷市场注入了5020亿美元，这相当于瑞士全年GDP的130%。与此同时，各国央行人士还示意，“如果有必要”，他们还会向信贷市场继续注入流动性。对银行家们来讲，各国央行的言行犹如是“雪中送炭”，尽管这种缓手是暂时的，但银行家们依然可以趁此清理掉不为人知的那些坏帐及相关缩水资产了。
但是，就在各国央行纷纷向信贷市场注入流动性时，有关美国通胀压力的不利消息却接踵而至。2007年11月份，美国消费者价格指数和生产者价格指数分别同比上升了4.3%和7.2%。即便以美联储最看好的保守通胀标准——反映美国个人消费支出的所谓“核心CPI年率”来衡量，这一指标也已上升到了2.2%水平，并超出了美联储2%的通胀区间上限。
与鸽派人士一直以来向我们证实的实际通胀情形相反，当今美国的通胀趋势及通胀预期并没有得到有效遏制。但是，美元汇率的不断下跌，早已预示了美国执行过于宽松的货币政策迟早会显露通胀的巨大风险。
当然，这一切并不会令华盛顿的重商主义者们感到寝食不安。尽管美元兑欧元汇率在过去5年中已经贬值了将近30%，但他们仍然不会为此感到忧虑。如果人民币兑美元能大幅升值，如果与美元挂钩的其他货币也能放松盯住美元的汇率机制，这或许是他们最希望看到的一种结果。
因为，在这些重商主义者们看来，美元大幅贬值可以为消除美国的巨额贸易赤字创造奇迹。其实，这种观点从经济学理论来看是站不住脚的，但如果一旦转变为一种政治策略，那么情况可能会更糟。在一个开放经济体中，持续的贸易失衡并不是由汇率变化引起的，而是由净储蓄偏好引起的。自上世纪80年代以来，美国就一直存在着巨额贸易逆差，美元汇率波动并没有对巨额贸易逆差产生过什么显著的影响。
那么，我们应当怎么做才行呢？现在该是布什政府设法执行“强势”美元政策的时候了。布什政府可以通过鼓励主要国家央行采取协调和联合的干预行动，来增强和稳固美元的强势地位，就如同它们过去在美元走势过度疲软时对美元采取临时性干预措施那样。如果美元能更加强势，那么美元地位就会变得更加稳固，这将有助于维持美元作为全球储备、干预货币和结算货币的主导地位。由此，美元将可为通胀预期提供一个盯住目标，这可能也是美联储孜孜以求的一个目标。
就目前而言，美元的弱势走势是周期性的。自2007年8月以来，由于美国房地产市场持续低迷，导致美联储将美元资产利率下调了一个百分点，或许美元降息的幅度太大了一点。在通常情况下，一旦美国经济恢复增长及货币政策开始趋于紧缩，弱势美元将会出现反弹。但是，就像股票和房地产市场价格一样，外汇市场价格也会承受由非理性繁荣和羊群效应因素带来的过度振荡。这就是美元汇率为何会剧烈波动的真正原因。如果美国政府确信在长期内能维持美元的强势与稳定，那么它就应当及时采取措施干预美元，以促使美元的坚挺。
但这里面也有一个难题。确立以美元为中心的国际货币体系自1945年盛行以来，美国政府对资本市场一直保持了开放的态度，但对外汇市场通常仍维持着不干预的保守姿态，而其他国家政府在不同程度上却常常会采取措施来干预外汇市场，以影响本国汇率的变动。
当今，除了一些东欧国家货币挂钩欧元外，亚洲国家、拉美国家、大多数非洲和中东国家都采用美元作为它们进行外汇干预的标准干预货币或“核心”货币。这样，这些国家就可以避免本国汇率错盯了目标，并可将由汇率问题引发的政治争议降低到最低限度。例如，如果韩国央行透过买入日元、卖出韩元来抑制韩元升值的话，那么相对于韩元的日元价格上升，将会令正逐渐走出通缩阴影的日本感到非常沮丧。同样，如果中国也采用日元来干预人民币汇率的话，那么日本更会感到惶恐不安了。
相反，如果其他国家坚持将美元作为外汇干预的标准干预货币，那么美国若想单方面采取针对一种或更多种外国货币的干预措施来稳固美元的话，这种举措可能既不明智，或许也是难以奏效的。因为，这违背了二战后美元本位制的通常做法，而美元本位制早已让美国和全球经济受益匪浅了。
目前，可能是联合干预美元的最佳时机。因为，美国的一些重要贸易伙伴都对美元下跌表示出了不满情绪。欧洲央行行长特里谢曾表示，他对美元兑欧元汇率的剧烈波动感到忧心忡忡。日本新任首相福田康夫在公开场合也表示，他担忧日元升值会令日本经济再度陷入通缩境地。位于加拿大安大略和魁北克地区的制造商们也尤为担忧加拿大元兑“石油美元”的大幅上涨。石油输出国组织正在研究用其他货币来替代美元作为石油的结算货币问题。中国总理温家宝近期也表示，美元贬值已造成中国大量购买美元资产的巨额损失。
如果欧洲央行、日本央行、加拿大央行和英国央行等能主动联合起来共同干预美元的话，那么美国的明智选择是与它们合作。因为，各国央行的联合干预行动要比各自为政的干预行动有利得多。同样，当各国央行联合干预美元时，各国政府的联合干预效果将会更加显著。因为，市场将会获得一个更为强烈的信号，各国政府的联合干预行动是言之有信的。
这也促使我们关注中国，包括关注针对人民币汇率的所有不当观点。假定我们有必要确认强势美元政策是值得信赖的，那么针对一个试图避免美元兑人民币大幅贬值的国家进行横加指责是不适当的。因为，中国透过不断购买美元来抑制美元兑人民币的快速贬值趋势，表明中国已增强了对人民币兑美元汇率的干预力度。结果是，中国的干预行动不仅填补了美国的储蓄不足缺口，而且还弥补了美国的巨额贸易逆差。
由于目前人民币汇率对其他亚洲货币具有极其重要的影响，人民币的快速升值将增强其他亚洲货币（包括韩元、日元、泰铢乃至印度卢比等）的升值压力。因此，对中国施加压力并迫使人民币大幅升值，不仅会引发美元的新一轮下跌，而且还会进一步导致对美国通胀预期的误判。此外，美国还可能会向其他国家输出通胀压力，并波及到整个国际金融体系的不稳定。
迄今，中国已拥有超过1.4万亿美元的巨额外汇储备，其国际影响力也变得越来越重要。一旦拥有可自由兑换货币的主要工业化国家（由欧洲央行带头）同意采取干预措施来稳固美元地位，同时持有大量美元的新兴市场国家（包括中国和沙特阿拉伯）也同意不再将它们的外汇储备“多元化”为欧元等其他可自由兑换货币。如果在稳固美元地位问题上大家缺乏一致共识的话，那么各国央行（比如欧洲央行）就势必要通过加大外汇干预力度来显示其干预效果，但在这种干预策略能否产生效应仍然是难以确认的。
因此，彼此合作才能产生共赢效果。这样，或许既可能缓解欧元的大幅升值压力，又可以减少投资者持有大量美元资产的投资损失，美国也会避免受到来自美元贬值引发通胀的灾难性影响。然而，要想让中国接受这一切，美国（包括欧盟）还必须支持一个具有公信力的强势美元政策，而不是在汇率问题上对中国横加指责，这样反而只会起到一种截然相反的效果。
（翻译：乐嘉春）
[作者简介]麦金农（Ronald McKinnon）：美国斯坦福大学经济学荣誉教授、斯坦福经济政策研究院高级研究员；汉克（Steve H. Hanke）：美国约翰霍普金斯大学应用经济学教授、卡托研究院高级研究员。
（编后语：本文英文版发表于《华尔街日报》。麦金农教授通过其弟子乔虹博士，同意将本文中文版供本报独家发表）