招商银行（600036）：内生性增长凸显蓝筹本色

　　曾经，“存银行不如买银行、买银行可以买招商”是市场各路投资者的共识，通过年度业绩预告与之前的行情表现，招商银行也确实没有辜负大家的期望。多家专业机构的深度研究表明，招商银行经营上的独到性，业绩上的成长性在所有银行中仍是位居前列，并且，与其它大多数银行2008年业绩增量大部分来之于税率降低不同，招商银行的内生性增长更为突出，这也是大多数投资者继续亲睐招商银行的依据。显然，招商银行的蓝筹本色未来将会更“蓝”。

                                                                                                                                                                                                                                                     

                                                                                                                                                                                                                                                                                                     

                                            

                                                                                                

                                                                                

                                                                                        

                                                                            

                                                    

                                                                                                                        

                                                                                    

                                                                                

                                                                                                                                                                                                                                                            

                                                                                                                                                                                                                                                                 

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                

                                                                                                                                                                                                                                                                        

评级机构	评级日期	股票评级	投资要点	EPS （元）	估值(元)
07年	08年	09年
申银万国	2008/01/10	增持	在资产安全性和流动性得到较好实现情况下，包括信贷成本在内各种风险成本计提压力得到了有效减轻，反过来进一步加强了银行创造利润的能力，这样的良性循环使招行业绩增长模式更加均衡合理，增长的可持续性也更强。	1.02	1.50	1.90	50.00~53.00
国信证券	2008/01/08	推荐	招行业务发展呈现全面强劲增长态势，中间业务和零售业务已进入高速成长期，盈利能力显著提高，08 年宏观调控下资产规模有限放缓不影响公司业绩繁荣。	1.02	1.60	----	-----
海通证券	2008/01/08	买入	高增长是进入收获期的零售业务加上周期与政策因素正面作用叠加的结果。招行业务增长的持续性要明显好于A股其他上市银行。零售业务优势对手难以模仿，业务改善空间较大。	1.02	1.53	2.01	50.00
中金公司	2008/01/08	推荐	不良贷款余额和比率相比3季度末继续下降，不良贷款准备金覆盖率在07年中期170%的基础上将继续提高。08年盈利还有继续上调的空间，主要来自净息差扩大的幅度。	1.02	1.48	1.93	-----
光大证券	2008/01/07	买入	招行去年4季度业绩增速继续超预期，并已基本确立中资银行零售旗舰的地位。凭借在零售理财业务上的战略优势，08年招行仍将大放异彩，预计全年净利润增速将进一步增长67.1%。	1.02	1.69	2.11	47.40
中信证券	2008/01/07	买入	公司业绩增长的主要原因是资产规模增长、利差提高、非利息收入快速增长、信用成本下降、成本收入比下降、有效所得税率下降。招行银行业绩增长的驱动因素比较均衡，这正是未来继续增长的坚实基础。	1.02	1.49	2.05	-----
国金证券	2008/01/08	买入	公司生息资产预期同比增长40%，中长期贷款预期同比增长30%，预期活期存款占比同比上升了4%-5%，存款活期化提高了公司净息差。	1.02	1.47	----	51.46
招商证券	2008/01/08	强烈推荐	招行贷款行业构成均衡合理，2007年房地产和建筑业贷款占比仅有8.15%，中间业务增速仍有望维持在同业中较高水平，08年受宏观调控的影响相对比较小，增长确定性较高。	1.02	1.48	1.97	65.00~70.00
天相投顾	2008/01/08	增持	宏观调控对07年4季度业绩的负面影响低于预期，随着加息效应的显现，08年初息差将高于07年同期水平，两税合并、多元化经营能力提高将继续推动上市银行全年净利润提高。	1.02	1.56	1.97	-----
业绩预测与估值的均值（元）	1.02	1.533	1.991	53.57
目前股价的动态市盈率（倍）	42.10	28.01	21.57
风 险 提 示
2月底大约有25亿非流通股锁定期结束，可能会增加股价的波动。