张大伟 制图

　　⊙申万研究所 屈庆 张睿 张磊

　　元旦节假日对银行流动性的暂时性冲击效应已过，在充裕资金面的推动下，上周银行间回购利率逐步回落。截至1月11日，银行间加权平均回购利率为2.05%，较前周五下降幅度为52bp，最能反映银行间资金松紧的1天回购利率也大幅回落至1.88%。1月及以上期限的Shibor利率仍保持平稳，反映出市场对未来资金面的预期比较稳定。

　　本周有合肥城建和准油股份等四只小盘股发行，预计对银行间回购利率影响有限。在本周公开市场巨大资金到期量的推动下，银行间回购利率将继续保持在较低水平，预计银行间7天回购利率的运行中枢约在2.1%-2.5%之间。

　　上周央行公开市场有三点值得关注：一是公开市场净回笼量骤增，回笼力度加大，这是对1月份巨额资金到期量的正常反应，未来两周回笼力度还将继续加大；二是3年期央票招标利率出乎市场意料小幅上升4 bp，我们认为这是一级市场公开交易商对央票供给量大增所要求的高收益率的合理反映，如果央票发行量继续增加的话，央票招标利率仍有上升压力，只要央票招标利率的上升幅度不大，对其它债券品种收益率的影响有限；三是正回购操作的期限多样化，但7天回购量的过大造成短期内到期资金量像滚雪球一样越滚越大，使得未来回笼压力进一步加大，因此我们预计短期内法定存款准备金率的政策将出台。