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复旦大学中国经济
研究中心主任
经济学院教授、博导
宏观经济形势就像是流动之水,而流量和流速的大小怎么样,从哪流来向哪流去,这些就是宏观经济需要研究的问题。在宏观上,经济形势是通过流量(flow)反映出来的;50年前在伦敦经济学院,流体力学出身的新西兰经济学家Philip发明了模拟宏观经济流量平衡的机器,在1997年伦敦经济学院100周年时捐赠给了伦敦科技博物馆。中国宏观经济的“主流”是巨大的投资流量:中国是一个投资最容易过快或偏快增长的经济。投资需求膨胀在短期内常常是主要问题。因此,遇到投资流量过大时,控制信贷(投资项目)和基础货币供应政策始终是稳定中国宏观经济的主要手段。
在总量层面上,中国经济在经历了1998年至2002年的通货紧缩之后,从2003年开始进入了另一个阶段。最显著的征兆是,过剩的产能基本消除,总供求关系基本平衡,需求约束再度被打开,流量剧增。之后,投资活跃,成为流量最大的变化。以钢铁、汽车、机械、建材、能源和基础原材料部门为代表的“重工业”部门投资超常增长。城市建设、住房、交通、基础设施以及设备更新等成为这一阶段投资需求的主角。经济趋热。
需求的驱动使制造业和重工业领域的生产率与赢利能力增长加快,这就大大增加了中国的国家储蓄(national savings)。由于消费支出增长稳定,收入的加速增长必然导致中国国内储蓄增加过快。而经济流量要求平衡的力量必然因此推动贸易顺差剧增。因为流量必须平衡,所以顺差加速不是汇率的问题,而是国内储蓄增加的结果。因此,调整外部失衡成了2005年至2007年初宏观调控政策的优先目标,政策上以控制和调整贸易顺差过大为向导。调整对外贸易政策,采取了人民币小幅升值和大规模取消出口退税等措施。
通胀迹象在2007年初并不明显,因此政府那时并没把控制通胀作为调控重点;但是下半年CPI上涨加快,大大超过年初设定的3%的控制目标,逐渐引起了决策部门对通胀的担忧,控制通胀逐渐成为调控重点。为控制通胀,货币政策工具操作频繁,2007年以来存款准备金率上调了11次,目前已至15%,创20年来最高水平;利率提高了5次;此外,央行还6次发行定向央票,紧缩力度加强。
但是,2007年10月底M2同比还是增长了18.4%,比上年同期加快了1.3个百分点,超出年初16%的预定控制目标。基于2007年经济形势发生的新变化,中央决策部门决定2008年将防止通胀和防止经济过热作为宏观调控首要任务,即,内部平衡将成为宏观调控优先目标,相比而言,贸易顺差的调整似乎被放到了次要位置,宏观调控政策开始从“双稳健”转向“一稳(财政)一紧(货币)”。2007年12月的中央经济工作会议召开确定了政策目标:由“一防”变“两防”。会议认为,延续多年的经济“高增长、低通胀”局面有演变成“高增长、高通胀”的趋势,如果不能有效地遏制通胀的上升之势,则有可能危及经济社会发展与稳定的全局。
很明显,到目前为止,通货膨胀的起因主要在成本推动(cost push)。我认为,2008年成本上涨的压力还会增加,能源、资源以及原材料涨价趋势未减;新的劳动合同法和收入政策将增加劳工成本;利率还将上升。同时,也不能忽视需求拉起(demand pull)的通货膨胀的影响:2003年之后投资需求依然旺盛;在新一届各级政府到任的2008年,通货膨胀可能因北京奥运、消费需求增长等因素的交织推拉而蔓延。
除了通货膨胀压力之外,我们再来看产出方面可能的变化。2008年的一个压力是出口增长。现在,连NBER的费尔德斯坦也说美国经济的衰退概率超过了50%,中国2008年出口增长的不确定性肯定在增加。而出口波动最直接的影响就是经济增长和就业。2008年,为了抑制投资流量需求的过快增长,信贷配额和货币供应的政策必然从紧;投资项目的审批和土地供应必然从严掌握。这样做也会放慢经济增长。另外,工资和福利开支上涨压力的增大也会让企业下调赢利预期,使企业进入一个成本调整的时期,至少在短期对产出增长和就业产生会直接的不利影响。所以,综合起来估计,2008年经济增长放慢的概率在增加,也许过了50%。
在2008年,我们是否能控制和缓解通货膨胀的压力呢?我认为会比较吃力。因为国际商品价格的涨势将继续;国内劳工成本推动的力量难以减弱;政府财政福利开支和赤字将开始显著增加;非贸易品的价格涨势难以扭转;国际经济格局的变化会进一步增加向中国的资本流入;资产部门的膨胀趋势还将持续,所有这些,都将助推通货膨胀高于2007年。
如果成本推动的通货膨胀居高不下,再加上出口回落,就业压力就会进一步增大,这样,政府就将面临收入分配和财政支出上的压力增大。财政赤字虽然这些年来没有增加,但今后的规模肯定要不断扩大,这又增加通货膨胀的压力。最重要的是,通货膨胀趋势一旦形成,经济增长就将回落,那么,10年来中国经济平稳增长的漂亮格局和朝向就会发生根本性的改变。