市场面临“大小非”解禁巅峰考验

　　股权分置改革已近乎完胜，沪深两市戴“S”帽子的未股改公司已寥寥无几，股市正在逐步经历着“大小非”解禁后的压力考验。数据统计，待解禁股东户数为16900户，其中“大非”3114户，“小非”是13786户，虽然“小非”比例众，但投资者应该明白真正的解禁压力源自“大非”，因为“小非”整体规模仅在1000亿股左右，但“大非”规模却要高达3900亿股左右；“小非”多数已在第一次禁售期满时已获得流通权，其抛压已获得市场的检验，而“大非”不仅禁售期长，且“大非”都掌握公司实际控制权，其减持动因及过程会相当曲折复杂。

　　非流通股东禁售期最长为三年，以2005年6月17日三一重工首家起测算，2007年到2009年三年间是市场压力较大的年份，而2008年年中又恰是解禁压力达到巅峰，因为随后大股东减持后持股比例降低，实际减持的意愿也将递减。

　　面对解禁后的压力，投资者完全可以放心的是，“大小非”解禁高潮绝不会成为牛市终结者，因为境外股市除优先股外其余股份也都有流通权，但从没有听说过哪家股市是因为大股东减持而牛变熊的，因此解禁高潮是难撼2008年境内股市慢牛的。但是，大股东若减持，动机及过程皆不同，投资者面对股价波动难免无所适从，因此洞悉大股东减持案例很重要，正所谓：知己知彼，百战不殆。

　　业绩高增长期的非核心减持

　　三一重工作为股改排头兵，大股东亦曾率先减持，2007年1月22日至2月16日期间，控股大股东三一集团及其关联公司共从二级市场减持三一重工股份16501184股，其中，三一集团减持6015874股；三一汽车减持7438089股；三一重机减持3047221股；且三一集团与三一汽车减持股份是原先从二级市场增持部分，三一重机减持股份属“小非”解禁部分，股票减持均价为37.85元/股。减持信息披露伊始，中小投资者曾担忧三一重工发展前景而跟风抛售，股价一度跌落，但不久三一重工披露2006年度财报，业绩高增长并辅之以高分红预案，股价立刻重拾升势，至今股价仍较大股东减持时价格增值了一倍，可见当初大股东减持是给中小投资者发了大红包。

　　相似减持案例还有苏宁电器和中信证券，例如：苏宁电器的“小非”股东陈金凤、赵蓓都曾大幅减持所持股份，但每次减持苏宁电器股价皆不跌反涨，背后就是苏宁电器业绩高增长和利润高分红的双重支撑。而中信证券的案例更显著：非流通股解禁日期为2006年8月15日，解禁数量约为11.75亿股，此后获利丰厚的“大小非”减持冲动一直不断，而且减持后套现金额甚巨，但之后都很快就被基金等机构所吸纳，原因就在于中信证券的业绩恰在2007年出现了倍增，估值支撑了套现的压力。

　　目前境内股市能提供的案例尚没有核心大股东的频繁减持，即使三一重工控股大股东的减持也是先增持后的减持，因此现在投资者面对业绩高增长公司的“大小非”减持不用杞人忧天，但若未来遇上控股大股东频繁减持，则需要多费思量了。

　　“大小非”减持亦有难辨之玄机

　　民生银行也类似中信证券，“大小非”股东数量众多，但在“大小非”频繁减持过程中，股价并没能与中信证券强势比肩，除了业绩增幅逊于中信证券因素外，更重要的还是因为中小股东对大股东减持摸不清头脑。例如：泛海掌门人、民生银行副董事长卢志强早前发表“任何阶段出让民生银行股份的股东都在后悔”的稳定持股信心之豪言，但话音刚落便频繁减持了，虽后又有泛海远期会再增持股份的表述，但总令人疑窦重重难窥究竟，因此股价也就渐渐落后于同板块的银行股了。

　　另有荣华实业，先有业绩微利却敢于高分红之慷慨之举，而随后却是一、二大股东为还债而减持股份，虽说荣华大股东兑现还债也是为了使上市公司能有更好的发展，其用意无可厚非，但利好之后的套现难免令人联想。民生银行虽有大股东频繁减持，但毕竟是蓝筹股，股价仍有估值可参考。但遇上冷门股大股东频繁减持与热门题材刺激股价相互交错，投资者则需冷静思索，境外港股市场就曾有不少冷门股借题材暴热暴冷的案例发人深省。

　　综上所述，投资者在研究“大小非”解禁后对股市的影响时，应该因股而宜：最佳者应是大股东只增不减型，例如：巴菲特、李嘉诚等名家对于旗舰股历来只增不减且哈撒威、长江实业等公司业绩稳健增长，若投资者持有类似大股东极其珍视的绩优收藏股，则可忽略“小非”沽售因素长线持有；其次，对于处于业绩长期高增的公司，“大小非”沽售压力能被估值增长优势所化解，投资者不必担忧股价上涨会受压，“大小非”沽售更多地是提供了股票的良性流动；但若遇上控股大股东频繁减持者，则需要反复推敲了，若是减得连控股权都不要了，那就更需要慎对了，毕竟不是人人会学比尔盖茨减持股份去做慈善投资的。