假设无风险收益率为4.14%，我们对1月30日发行的中兴通讯可分离债的纯债和权证分别定价。

　　我们用未来现金流贴现的方法对纯债部分进行定价。目前市场上的5年期企业债的到期收益率的区间为6.5%-7%，考虑有国开行担保，则给予到期收益率区间为6.2%-6.7%。若票面利率定为0.8%，计算出可分离债的纯债价值应在75.618-77.38元。

　　我们按照BS模型对权证部分进行定价，假设正股历史波动率为0.47。若按正股25日收盘价（79.55元）来计算，权证的理论价值为11.751元，溢价率为13%。如果权证处于平价水平即正股跌至行权价78.13元时，权证价值为11.269元。

　　考虑权证流通盘较小以及市场炒作新权证的习惯，中兴权证上市应会获得较高的估值，其隐含波动率要远高于正股的历史波动率。因为权证的行权价越高，隐含波动率会越低，我们参照行权价同样较高的国安GAC1和上汽CWB1，假定中兴权证的隐含波动率为80%，按照25日的正股收盘价计算得到权证的理论价值为18.032元，这样可分离债的价值就在105元以上。

　　总之，如果票面利率定在0.8%，则上市后债券价格应在75.618-77.38元附近；如果正股价格没有太大变动，预计上市后权证有可能达到18元。考虑到行业良好的成长性，以及公司在行业内的优势及业绩处于快速增长的态势，其权证的长期投资价值较高，而且中兴权证的杠杆水平要远高于其他品种，适合波段操作。

　　从公司基本面和财务方面看，中兴通讯是国内电信设备制造行业的龙头公司，公司最大的特点为产品链比较完备。近三年来，中兴通讯的毛利率基本保持在33%－36%之间波动。进入2008年，对于电信重组和3G的预期越来越强烈，由此加强了从今年开始国内电信设备行业投资快速增长的预期。综合分析，我们认为中兴通讯是电信设备制造商中竞争力很强的公司，业绩成长性较好，考虑了公司股权激励成本后，2007年到2009年EPS预计为1.36元，1.77元，2.65元。给予中兴PEG为1.4-1.6的区间，则估值在86.7－99.12元。

　　从申购情况看，此次发行优先配售比例为3.7，投资者参与优先配售所获可分离债的面值（按100元来计算）仅占到所投入资金总量（股票成本按行权价78.13元来计算）4.8%左右，这一比例要与高于近期发行的上汽可分离债、赣粤分离债和中远可分离债，所以我们建议老股东积极参与优先配售。如果股东足额行使优先认购，则留给网上网下申购的比例有50.48%，共20.192亿元，远高于赣粤和中远。此次发行与中煤能源IPO、赣粤、中远可分离债发行正好撞车，预计中签率应高于之前的上汽可分离债。

　　综合条款分析、理论定价、财务分析及以上各项理由，我们认为，虽然中兴通讯可分离债的含权价值较低，但是因为优先认购的成本较低，所以我们建议老股东积极参与优先配售。