下调为“中性”评级

　　公司2007年下半年产品销量逊预期，预计全年销量较2006年增长不大。我们估计销售疲弱的主要原因有：1）公司约60%收入来自华东市场，虽然近年来开拓中部以及东北等新兴市场，但贡献还不显著，因此倚重局部市场令公司缺乏新的增长来源。2）第四大葡萄酒生产商山东烟台威龙从2006年开始已基本赶上了王朝的销量，尤其是在华东市场扩张较快，虽然威龙的整体产品档次偏低端，利润率较低，但在销量扩张上对王朝构成竞争压力，开始抢占王朝的市场份额。3）公司2007年上半年为控制成本而减少营销资金投入7.9%，估计对销售增长也会有所影响。考虑到公司收入规模不大，若营销成本不加以控制将令短期盈利受压，而公司的策略是以盈利为重而非市场份额，因此我们预计公司将不会靠大量促销来拉动销量增长。

　　我们下调公司2007年-2009年盈利预测5.6%、4.9%和8.5%，以反映销量增长逊于预期。公司股价在好于预期的中期业绩的刺激下，上升28%至3.58港元，接近我们的目标价3.8港元后冲高回落。虽然目前2008年、2009年PE仅为13.0倍和11.1倍，估值已经相当低，但考虑到欠缺新的股价催化剂，加上执行董事兼总经理陈乃明于上周三(23日)在天津因病辞世，将对公司发展策略带来不确定性，投资评级由“买入”下调至“中性”。目标价随盈利预测下调至3.4港元，相当于22.8倍和19.5倍2008年、2009年PE，1.3倍2007年-2009年PEG，2.7倍2008年P/B。

　　（国泰君安香港）