持续下跌后的股市行情如同最近连续暴风雪的气候是阴霾的，投资者的心情也是沉甸甸的。近期的行情告诉我们，如果说2006年的股市是辛勤耕耘的“老黄牛”，2007年的股市是头四肢奋蹄的“疯牛”，2008年股市更可能是“一会下水，一会上岸”的水牛，投资者有必要熟悉以宽幅震荡为主特征的“水牛行情”新习性。

　　仍是牛市架构内的调整

　　元月中旬以来的行情在外部次级债危机、内部中国平安天量融资案和暴风雪的内外夹击下迅猛下跌，已经跌得许多投资者放弃了原来的牛市理念。但我们认为，在长周期上本轮急跌调整仍是牛市架构内的调整。原因在于：

　　（1）美国经济衰退且美元进一步贬值必然会促使人民币加速升值，本币升值本身就是A股牛市的根基之一，这意味着A股牛市的根基仍在；（2）美元大幅降息后已经与人民币形成息差倒挂，且美元仍有继续降息的趋势。如此，人民币再度加息已经不太可能，在相当长的时间内仍将是实际负利率的格局。并且，在中国经济增长“独秀”，人民币愈加坚挺的态势下，可能会促使更多的外资进入中国寻求投资机会；（3）外部增长放缓、出口增长回落后，为防止“超调”，后续的紧缩政策可能会逐渐放松；（4）相对于全球主要国际性大银行因次级债危机而“焦头烂额”，资本管制下的我国银行仍是“风景这边独好”。按照一致性预期，我国上市银行在2008年仍将会有40%左右的增长，目前动态市盈率已降低到19倍左右，地产股动态市盈率也降低到了20倍附近，这两大板块对行情有40%左右的权重话语权，意味着行情下行空间已经极其有限，也说明行情整体走熊的可能性不大；（5）许多投资者把本轮急跌行情从技术角度解释为“恐怖C浪”，已经超过20%单边跌幅后的C浪意味着行情整体已进入了调整的尾声期；（6）从历史案例看，1987年美国股灾发生后，其它新兴市场经过短暂共振都在短期内又创出了新高，这表明对于A股这样的新兴市场来说，本次次级债危机只是个阶段性事件，不构成趋势性影响。放眼全球，在本次全球性共振之后，能够率先走出“次债泥潭”的理当是经济形势和市场资金面俱佳的A股市场。

　　行情进入震荡筑底阶段

　　从行情估值水平看，对应于2008年的公司预期业绩，沪深300的动态市盈率已经降低到24倍左右。这说明原先人们一直心怀疑虑的估值泡沫已经被迅速消除，4500点之下的行情已经进入安全区，并已再次具备投资价值的机会，进而提示后期行情将进入震荡筑底阶段。震荡筑底阶段的行情往往是反复无常的，整体氛围也可能是比较低迷的，并且由于春节假期前后市场主动性资金输入的能量不大，行情短期内即使着陆也可能暂时不具备展开规模性行情的条件。

　　再往后看，3月份或许是行情走上正途的契机：（1）持续下跌后的外部市场形势有望趋稳；（2）在2007年年报行情被“抢前”之后，一季度报表的超预期增长效应可望提振市场信心，届时一季度业绩的大面积预增有望成为行情的催化剂；（3）中国平安巨额“小非”上市日期是3月1日，表决巨额融资案股东大会日期是3月5日，此时段前后的行情有望“水落石出”；（4）投资者应注意到，监管层的工作重心已经从2007年之前确保股改顺利完成转移到金融创新方面，后期推出创业板与股指期货的原则是“安全上市、平稳运行”，目前估值水平迅速下移后的市场应该符合了“安全、平稳”的要求。并且，3月份“两会”召开前后的市场也需要平稳的氛围。

　　值得期待的3月份行情或许就是人们“传说中的春季行情”，去除春节假期，2月份的交易时间并不多，结合行情已进入估值的安全区，2月份的投资策略显然应以择股和伺机介入为主。

　　从重行业转向“做公司”

　　有一点是显然的，任何一轮中级调整后的行情都不会“新壶装陈酒”，调整之后新行情的演绎结构、投资主题，盈利方式等都会产生新的变化。因此，在后期投资策略上应予以注意的是：（1）如果说之前5000-6000点区域的行情，由于安全边际不够的原因，投资策略上以“做短”为主，以追逐题材性的价格投机为主，则4500点以下的行情在具备安全边际，投资价值再度显现后，应多侧重于战术性或者战略的投资机会。（2）虽然年报还没进入到规模性披露阶段，但具体策略上应逐渐淡化年报行情，多侧重于一季报超预期增长蕴涵着的投资机会；毕竟年报代表的是过去时，一季报代表的是将来时。（3）只要紧缩预期未改观，境外市场走向平稳的形势未明确，市场的风格转换还难以出现明显的转变。况且，在行情调整的尾声期，基金的赎回压力往往是最大的。因此，后一阶段的行情亮点更多地仍将产生在中、小市值的公司上。（4）今年起上市公司的投资收益将明显收敛，两税合一的额外增长将被一次性体现，结合即使同一行业内不同公司抵御外部风险的能力不同，通胀形势下转嫁成本压力的能力不同。在经过多轮次的结构性调整之后，市场的投资理念将可能由以往的“做行情、重行业、炒主题”逐步转向于“做公司”。

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