⊙中证投资 徐辉
双重因素推断A股下跌
法兴平仓被金融机构利用
此次市场调整的原因可归纳为内因和外因两部分：
内因有两个：一是A股的估值过高；其次是投资者开始感受到2008年盈利增长可能低于预期的压力。
外因方面有三个：首先是H股的大幅下跌；其次是美国次贷危机导致美股大跌；其三是市场终于找到下跌源头，法兴500亿欧元的抛盘导致欧洲股市大幅下跌。这三个因素中，法兴平仓是最直接、最主要的因素。法兴董事长接受采访时所言，“下跌基调是亚洲股市定下的”，“如果周一、周二及周三（指上周）上涨的话，这些损失也许可能变成获利”。多方面情况显示，这次全球市场大幅下跌，亚洲市场实际上是主要推动者。亚洲盘大幅下挫推动了世界股市的下跌，进而使得法兴在疲软的市场气氛中平仓，在加剧欧洲市场下跌的同时，法兴也最终承担了亏损。所以，这次全球性的股市大跌，根源更多的是在亚洲。部分金融机构通过推动亚洲市场的大幅下跌，其目的在于对欧洲市场落井下石，这个过程中最终形成全球市场恐慌。从以往的经验来看，这类事件往往会形成一个阶段性的低点。考虑到港股和H股的估值状况，笔者认为，这两个指数在上周已经见底了。
A股估值进入合理区域
市场不会出现“双杀”局面
其一，市场开始进入合理估值区域。目前沪深300指数2007年、2008年和2009年市盈率分别为32倍、24倍和20倍。我们一直认为30倍市盈率基本符合中国股市现状，目前市场基于2008年市盈率已经回落到24倍，已经是合理期间的下端位置，考虑到研究机构对上市公司盈利偏高的预测，目前市场基于2008年收益的市盈率应该会在25倍附近。假定出现极端的情况，市场再度下挫20％，这将使得A股2008年、2009年市盈率将分别为20倍和16.7倍。也就是说，A股2009年的市盈率已经与目前摩根世界指数（15倍）的水平相当。应该说，这种情况出现的几率不会太大，因此，沪综指不大可能跌到3600点的位置去。
当然，尽管目前市场估值与公司基本面的情况基本吻合，但股市的弹性可能使得最终的调整极限超出目前合理估值区域。
其二，不会出现“双杀”的局面。所谓“双杀”是指市盈率和每股收益同时回落的情形，这种情形往往出现在熊市的阶段中。“双杀”的出现，会令市场整体下跌达到75％（市盈率和每股收益同时下跌5成的情况下），甚至更多。但是从整体来看，上市公司每股收益在2008年、2009年不会出现收益回落的情况，这就使得市场的调整最多局限于市盈率的理性回归，如从50倍左右的市盈率回落到30倍左右。
其三，目前市场的结构性机会显著增多，这将令长期投资者开始考虑进行长线布局，这一局面会使得市场进一步调整受到长线买家的制约。
选择具安全边际蓝筹股
长线资金已可入场抄底
基于以上的判断，我们可以较为清晰地对未来市场进行合理的推断，进而制定相对应的措施。
首先，A股在4400点、4000点和3600点结束调整的几率将分别为50％、40％和10％。所以，对于稳健型机构投资者和一般投资者而言，在4400点这一区域，应该配置50％或者更高一些的仓位；其次，A股结构性的机会已经开始显露。由于近期市场出现大幅下挫，一些双重暴露或者受到临时利空因素影响的品种，很可能出现腰斩甚至超过腰斩的走势。因此，就需要我们对这些品种进行更加深入的分析，看看这个价位下，其所反应的基本因素是什么。
比如，以某地产公司为例，其股价大幅下跌后，我们就可以大致比较其当前市值与其储备项目的价值，进而匡算出其每平方米对应的市值。假如这一市值已经远远偏离实际情况，如每平方米价格仅相对应2000元、或者1000元（仅做比方用）的市值，而实际上市场的价格在7000元或者更高。那么，我认为这时候买入时机趋于成熟。事实上，这时候行业的变化已经不重要了，因为这个价格下，你已经拥有了非常厚实的安全边际。
这样的分析也可以用在银行股、保险股、有色股的分析上。总之在下跌的市场中，基本分析所提示出来的股票的安全边际，是寻找投资机会的重要手段。事实上，当年巴菲特买进中石油就有这样的一个计算过程，当时中石油的股价所隐含的石油价格是每桶10美元，而当时石油的真实价格是每桶30美元，而且这个价格还可以看到70美元，这是老巴买进中石油的一个重要原因。