周三上证指数一度下跌125点，但在年线的支撑下，大盘尾盘有所回升，以下跌40.09点报收。展望后市，股指在年线附近还会有反复争夺，资金面、基本面有一定的调整压力，市场机会相对有限，我们还是应该采取稳健的防御性策略。

　　年线面临诸多利空考验

　　周三上证指数收于4417.85点，而250日线则位于4384.38点，盘中上证指数最低达到4330点，所以虽然上证指数收在年线之上，但盘中已经击穿年线，未来一段时间内预计市场还将面临诸多压力，股指将围绕年线展开反复争夺。

　　首先，从资金面看，目前股市资金呈流出状态，对后市构成一定的压力。央行发布的数据显示，在股市楼市行情调整、新股发行减少、多次上调存款利率的累积效应释放和假期效应的共同作用下，2007 年12 月份中资金融机构新增人民币各项存款945.3 亿元，同比多增811.7 亿元，再创存款单月增量历史新高。而当月证券公司存放中资金融机构的客户交易结算资金减少1834.3 亿元。以上数据显示，当前证券市场流出的资金甚至超越了12月份的新增存款总额，说明当前资金流出较为显著，短期弱势局面难以改观。

　　其次，在春节前后，非流通股解禁量骤然上升，也是年线争夺战中的另一个不确定性因素。2008 年是股权分置改革后非流通股解禁期的第3 年，大量的非流通股将获得流通权，加上战略配售股的解禁流通，非流通股流通的压力很大。根据Wind数据，2008 年全年沪深两市预计将有1180批次限售股上市流通，涉及上市公司1080多家，预计解禁非流通股共1316亿股，占两市总股本接近6%；预计解禁非流通股市值占两市非流通股市值比为13%，占两市总市值比为8.09%。与2007 年相比，2008 年预计解禁的非流通股数量约为2007 年的1.66 倍，市值约为2007 年的2.05倍。由于这些非流通股的总市值超过1300亿股，在弱势格局下，无疑是大盘难以承受之重。值得注意的是，2008年2月份和3 月解禁的市值也均超1000 亿元，而且金融等大盘蓝筹居多的行业非流通股流通规模较大，对指数的影响较大。

　　第三是技术面。从节前走势看，年线争夺战的焦点还在于短期均线。历史经验证明，我国A股市场的大趋势总是沿着5月均线运行，牛市贴着5月均线上方运行，熊市则贴着5月均线下方运行，有效跌破该均线就标志着趋势的结束，或者是牛市中的中期调整。2007年10月以来的调整大盘在 11月便跌破了5月均线，并且月线收于5月均线之下，这是自2005年12月向上突破该均线来第一次，这表明本次调整属于牛市当中的中级调整，除非短期内迅速收复短期均线，否则从技术上看调整还将延续。

　　局部性投资机会依然存在

　　虽然近期A股走势显著偏弱，但从周边市场来看，目前也不是完全没有机会，截至到北京时间周三下午，美国股市已经连续2日显著上扬，且两天内的累积涨幅就超过200点，这说明周边市场走势正在回暖，A股可能面临局部性机会。

　　从历史的经验来看，即便考虑经济衰退的假设，美国以及欧洲股市短期也已经调整到位，继续大幅影响A股市场的可能性不大。如1990 年到1991 之间和2001 年美国经济出现了两次经济下滑，在90 年到91 年的衰退中，标准普尔指数从1990 年5 月最高点的361.23 下跌到1990 年10 月1日的304 点，区间跌幅为19％，其中，跌幅最大的7 月至9 月下跌14.07%。这说明，即使美股市场出现最坏的情况，其累积跌幅也很难超过20%，而目前A股市场的短期跌幅已经远远超过了美股的累积跌幅，A股再次受到美股影响的可能性相当有限。

　　而从A股市场的估值水平看，截至1 月30 日，A 股前推12 月的静态P/E 估值水平已经不到30倍，而我们预计08 年A 股的净利润增长速度将达到30％以上，目前对应2008年的PE在25-28倍,A股估值基本属于合理范围，这为市场提供了基本面支撑。因此，根据宏观和微观因素分析，即使按照我们相对保守的利润增长率30%计算，在30 倍市盈率条件下（对应PEG 为1），沪深300 指数08 年底的点位为4800点，较目前点位有10%左右的溢价。所以，目前的市场点位并不算太高，市场估值水平大幅下移的空间将有限，A股未来将面临局部性的机会。

　　从盘面表现来看，在综合因素影响之下，近期A 股市场呈现明显的“轻量级”特征，即中小盘股票要远强于大市值股票，即使周三盘中指数下跌超过100点的时候，还是有不少中小盘个股顽强翻红，“八二”现象非常明显，周期性行业和大市值股票继续受到市场冷落，机会在于局部市场。如依靠内需推动的非周期性行业，和能够顺应和受益于政府调控政策的行业，如节能减排淘汰落后产能使造纸、建材、钢铁行业受益，装备制造、新能源、农业得益于国家扶持，医药行业得益于医改等。 另外，节前年报和一季度盈利预期较高的公司，或有一定交易性机会。特别是，从各类投资者的普遍预期来看，市场对2008 年的奥运题材充满了期望，普遍认为奥运会之前会有一次大的上升机会，因此在大幅下跌之后，春节前以及上半年奥运板块有一定的投资机会。

　　综合上述因素，上证指数在年线附近还会有反复的争夺，未来走势主要受负面因素的影响，但中期的下跌空间将会比较有限。2008年一季度业绩增速仍将保持较高水平，且仍将在市场的预期之内，并能缓解A股的部分紧张情绪。在这种情况下，我们采取相对保守的防御性策略。