⊙李国旺
股市行情近期会强烈反弹吗？若要回答这样的问题，先要判断阶段性行情是否已经结束。这不仅是投资者关心的，也是监管部门关心的事情。现在面对内部雪灾和外部次贷危机的内外夹击，宏观政策应时而变、适度调整的机会似已来临。
首先，看看形成下跌的主要原因及其能量是否已经消耗完毕。笔者认为，经过三方面的作用，引发本轮行情猛烈下跌的势能基本上消耗完毕：
一、多数能够左右行情趋势的大盘蓝筹股已经将“5.30”后积累的涨幅回调了0.618甚至更多，如果说前期的“风险是涨出来的”，现在也已到达“价值是跌出来”的阶段。
二、政策性调整能量已经到达“馒头”效应（即不断累积的政策性能量）临界点，如果再实施严厉的宏观调控政策，有可能将软着陆变成硬着陆。几千亿的资金从市场撤离（有相当一部分渗透到A股的海外资金），几万亿市值蒸发，这对于需要通过股市来实现国有资产保值增值的国家来说是很严峻的局面。因此，笔者预计，政策性能量对市场的短期影响已经过去，过度的紧缩政策有可能因雪灾或次贷危机的冲击而在春天作适度调整。
三、次贷危机强化了投资者的危机意识。2007年散户机构化的结果，是机构集中持有大盘蓝筹股，大盘蓝筹股多数又有H股，这样，A、H股价格因为美国市场、香港市场的强烈对比作用，导致了机构对大盘蓝筹股的集体减仓，哪怕每个机构只减少10%，其集体行为必然造成超过减仓行为的冲击成本，行情因此出现“雪崩”现象。海外投资Ａ股市场的各类基金撤出市场更加剧了市场的恐慌。据报道，１月下旬的一周内，海外投资Ａ股的基金撤出了11亿美元。由于中国投资者对次贷详细情形的了解相比美国投资者要隔膜得多，由这种“未知”引发的心理恐惧不断强化，便表现为A股的回调幅度比海外市场更大。
其次，投资者主观是否认可行情与价值之间已经适配。如果行情急速回调是投资者群体的集体恐惧引发的话，行情稳定也需要集体的共同意识。机构判断行情的依据是所谓的价值投资理论。如果股价下跌，而行业业绩没有出现下降，实际上是提供了投资新机会。本币升值、需求旺盛、价格上升而获利的行业，将经行情下跌而显现机会。因次贷危机而被过分杀跌的金融业，因此将成为短期年报反弹行情和夏天行情的主力。至于因通货膨胀而引发的农业概念股票，将因风雪天气而出现更大机会，电力紧张导致煤炭业的业绩大升。自然灾害也加剧了对医药需求，医改又加大了对医药的需求。当行情下跌将蓝色泡沫挤压后，行情将回归“价值规律”上来，过分下跌的会回归、业绩支持的会上升。正如大家所看到的，近期在大盘连续下跌中没有出现下跌或回调很少的股票，多数就是食品类或医药类的股票。
但食品类或医药类股票多数是小市值的，它们的上升行情对大盘影响实在有限，真正能够带动行情上升的还要数能源、金融、地产、机械等门类的大市值股票。它们是这次行情回调的主力，对机构杀伤力最大，如果没有机构资金的进入，无法撬动这些大盘股行情。因此，大盘股即使不再下跌，在机构没有新资金进入而又必须保持一定现金以供可能的持续赎回时，大盘股行情就将处于弱势平衡中。当然，年报发布临近，对于银行、保险、证券、石化、煤炭、电力、地产、重型机械等大盘股来说，业绩涨幅在50%以上是有保证的，前期下跌将给年报行情以足够的修补机会。
反映在沪深整个市场上，在新资金不能及时到位的情况下，可能出现从现在开始到清明前后的弱反弹年报行情。这一弱反弹年报行情因为美国次贷危机到期限而有可能在春末再度下跌，从而为之后大行情准备空间条件。笔者因此预期，夏季大行情将在宏观政策内容正式调整、新基金发行、大盘股全面反弹中脉以冲式形式出现。
其三，最近出现的一些新情况，或许会对行情的回暖起一定作用。物价上升迫使利率上升，利率上升导致货币紧缩力度加强，货币紧缩力度加强将使经济出现更大失衡：物价上升、利率上升导致人民币处于对外升值、对内贬值的状态。当升值幅度大于贬值时，海外资金将会进入Ａ股市场，资金推动行情向上。笔者由此认为，当美国次贷危机春末夏初渐渐明朗化而国内持续通货膨胀时，将促使海外资金回流Ａ股市场，大盘股行情会因此有望重现。雪灾将使一季度GDP增长减缓，海外需求因次贷危机也可能减少。为保持经济正常发展，二季度有关政策将可能应时而调。大规模民生工程建设、大飞机工业启动、医疗改革推出，都为经济发展提供新的活力。当然从近期看，雪灾直接引发物价上升，导致相关行业业绩也将持续上升，农业、煤炭工业、医药等将比前期预测的业绩更好、行情持续时间更长。
因此，笔者认为，急风暴雨式的下跌行情已进入尾声，真正的年报行情反弹估计在立春后，大行情则还要等待三个月左右的时间。