目标价格311.20港元

　　严冬即将过去。渣打集团宣布已经完成了余下1.43亿美元资本票据与Whistlejacket资产的置换。此次渣打合计购入的资产总值为16.5亿美元左右，预计盈利将受到7000万美元的负面影响，和我们先前预期的8000万美元基本一致。除此之外，渣打会将Whistlejacket余下71.5亿美元资产并表。管理层表示资产并表不会对渣打的盈利造成实质性影响。考虑到美国经济的衰退，我们调整了盈利预测，将2008年-2009年净利润预测下调5.1%-6.2%。同时，我们将该股目标价格调低至311.20美元，相当于17.1倍的2008年预期市盈率和2.8倍的预期市净率。在解决结构性投资工具的问题之后，渣打在亚洲市场上的优势地位将得到进一步巩固，其利润率增长也将保持强劲，因此我们对渣打集团维持“优于大市”的评级。

　　在萧条中前行。与其他结构性投资工具一样，Whistlejacket近几个月来一直面临着流动性压力，渣打集团对其进行并表将有助于防止相关资产的强制出售。在标准普尔和穆迪的加权平均评级体系中，该资产质量仍在AA/Aa2级。目前渣打集团预计并表不会对2008年盈利或资本造成任何重大影响。

　　淡马锡再度增持。伦敦证券交易所数据显示，2008年1月23日淡马锡控股对渣打集团进行增持，所持权益由18%增至19.1%（总计2.682亿股）。目前该股在香港市场和伦敦市场的股价分别在每股235港元－248港元和15.01英磅－16.12英镑之间。我们认为淡马锡不太可能将持股比率扩大到20%，进而使渣打失去在香港地区发行票据的权利。

　　（中银国际）