⊙中金公司

　　在政策松动预期下，市场很可能在节日后一段时间内出现反弹。在前期调整后，沪深300目前的市盈率为2008年的25倍和2009年的21倍，高估值风险在很大程度上得以释放。如果节后A股市场反弹，其持续性将在很大程度上取决于3月份调控政策是否会进一步明确和随后而来的一季度业绩情况。

　　2008年中国经济放缓，但依然保持高增速。增长和通胀之间的平衡受到政府构建“和谐社会”目标的制约，持续的通胀压力将对中低收入阶层带来一定影响，但经济增长大幅下跌带来的就业压力同样将导致民生和社会稳定问题。政府显然有空间，同时有必要在内需上采取扩张性的政策对冲一部分外部条件的负面影响。新农村建设、节能减排、医疗教育开支的增加等既符合改善民生、提高经济效率、推动内需的中长期目标，又能维持就业的稳定增长。财政政策和人民币升值等手段可以缓解通胀中短期周期性和输入型因素，高增长、负利率和人民币升值预期为全年股市提供较好支持。

　　雪灾告一段落，投资者担心的雪灾进一步恶化及扩大的不确定性得以消除，短期的自然灾害不会对上市公司总体盈利能力造成持续的影响。可以关注由于雪灾导致电气设备、电解铝等行业短期供给缺口加剧，给处于受灾地区之外生产不受影响的企业带来的交易性机会。短期内，投资者可关注雪灾之后修复和重建投资对电气设备、机械、基础材料（钢铁和建材）等板块需求的持续拉动作用。

　　防御轮动

　　⊙东方证券

　　1月份A股在短时间内所出现的调整主要归因于美国次贷危机进一步加剧、50年不遇的中国雪灾以及中小市值板块的快速调整。其问题的实质在于投资人对于A股2008年一季度乃至于全年企业盈利增长的期望值有所下调。

　　从历史经验看，美国股市短期已经调整到位，A股的投资人没有必要在估值中反复叠加这一情绪因素。而重大自然灾害对A股市场的负面影响往往是短促的，市场可能反应过度。近期的暴雪天气与1998年的洪水以及2003年的SARS事件类似，都只会对当期经济增长产生轻微影响。二季度中国经济仍将恢复正常增长，一些领域可能出现报复性反弹。何况政府宏观调控的政策力度也可能有所放缓。

　　2月份A股波动率将显著降低。我们展望A股在快速调整、进入合理估值区间后存在着一定的反弹要求，市场趋势将有可能呈现“无利空反弹”。刺激反弹的正面因素将是一季度仍无法消除的“负利率”以及管理层在市场下跌时所采取的温和举措。后市表现取决于2008年一季度经营业绩的明朗化。

　　中小市值板块的轮动即将结束。无论从中小市值板块相对于市场的估值溢价、市场所奉行的动量交易策略，还是从市场资金流向等角度，我们都可以推断出这一结论。

　　本月组合的主要逻辑在于防御性资产的轮动、估值的吸引力、对大小非减持事件的免疫程度、货币政策可能回暖的受益者。我们建议重点配置：商业零售、高速公路、电力、地产、银行。

　　莫为浮云遮望眼

　　⊙南京证券

　　1、2月份受雪灾影响，CPI可能再创新高，但并不是趋势性的。而虽然美国经济衰退断言尚早，但回落已是定数。外需不振对国内经济会有影响，雪灾也会对一季度经济形成压力，但不会显著影响全年经济增长。1月份A股下跌已基本反映次债危机及国内雪灾对宏观经济及上市公司形成的不良预期。他国历史表明，当本币处于强烈升值预期阶段，本国资产泡沫不会破灭。

　　经历1月份下跌，目前全部A股、沪深300指数成份股动态估值分别为25.86倍、25.67倍，与一年期存款利率4.14%相比已不显得那么高估。但与全球其它市场相比，A股估值水平仍显偏高。

　　政策面动向值得关注：1月23日券商集合理财计划获批；2月1日2家创新型封闭式基金获准发行，这是暂停5个月后首次开闸；政府高官表态雪灾对央企上市公司影响较小；中央明确提出，把握宏观调控节奏和力度。此外，2、3月份“大、小”可流通量达3878亿元和4111亿元。

　　经历1月份下跌，市场人气已有飘忽，而对美次债危机及国内通胀的过分渲染，2月份市场仍将出现震荡。但年线之下将形成上半年最大空头陷井，上证指数主要波动区间在4200-4900点。

　　2月份动荡的市场环境中更适合主题投资氛围，但需要逻辑和基本面的支持。建议关注人民币升值（造纸、航空、房地产、银行）、创业板（创投概念）、雪灾后重建（电力设备、钢铁、建材）、扩大内需（医药、商业零售）等题材。

　　面对恐慌 保持理性

　　⊙平安证券

　　随着美国次按危机的不断蔓延以及投资者对美国经济忧虑不断加重，1月份全球资本市场大幅回落，尤其是香港市场的持续走弱对A股投资者的信心构成沉重打击。

　　1月份全部A股的加权平均收益为-11.36%。在市场整体氛围欠佳背景下，大部分板块和个股表现普遍不佳。其中金融服务、交通运输和公用事业三个板块的月度跌幅更是超过了15%，尤其金融服务板块持续走弱，更是对指数和市场信心构成了沉重打击。

　　我们认为，短期市场大幅下跌已经带有较大的非理性成分。面对市场的恐慌，稳健的投资者需要保持足够理性。在中国经济以及A股公司业绩高增长态势并不会因为美国经济走弱而发生逆转，以及A股市场动态估值，尤其是大盘蓝筹股估值已经逐步回落至合理区域背景下，我们认为2月份A股市场继续大幅杀跌的可能性并不大。随着市场风险的逐步释放，A股市场的投资机会正逐步得到提升。

　　综合判断，我们认为2月份A股市场止跌逐步回升概率偏大。预期2月份沪深300指数的核心波动区间为4300点到5000点之间。

　　品种选择方面，前阶段受宏观调控困扰而持续下跌的房地产板块，其业绩表现和未来成长性依然出色，而且人民币加速升值以及宏观调控效应渐见稳定，将有望对房地产个股短期表现构成支撑。同时受惠于政策支持的行业医药和具备估值相对优势的钢铁等板块，也值得投资者重点配置。

　　沉舟侧畔千帆过

　　⊙渤海证券

　　我们认为虽然1月份市场的波动超出预期，但也充分说明这似乎也是2008年必须面对的一种常态。之所以是常态，就是指在宏观层面存在较大压力以及上市公司业绩增速放缓前提下，任何负面因素的出现都可能造成估值水平出现大幅波动。当然我们对未来的行情仍很乐观，主要原因有三：第一，美联储采取大幅降息策略和美国消费下降的现实将导致大量美元外流，进入新兴经济体，外部资金依然充沛。第二，稳健的财政政策和从紧的货币政策可能演变为积极的财政政策和从紧的货币政策，从而减轻对市场的压力。第三，投资者的预期发生根本性改变。

　　2月份市场依然存在较大的分化现象，并且这种情况可能需要持续一段时间，因此希望我们挑选的投资组合2月份的表现是一幅“沉舟侧畔千帆过”的景象。2月份我们推荐三友化工、岳阳纸业、昆明机床、北大荒、中信国安、中信证券、深发展、万科A、中煤能源。

　　宏观调控松动前的平静期

　　⊙广发证券

　　相比1月份，2月的市场环境将显著改善，股票市场继续调整空间已比较有限，但也缺乏支撑股市持续转暖的因素。目前市场正在酝酿风格转换，但是我们认为2月份中、小盘的相对强势表现很有可能会继续，3月份风格转换的可能性更大。原因在于目前预期并不明朗，2月份缺乏促使风格转换的重要事项。未来风格转换的触发因素来自宏观调控政策松动的预期或现实，以及年报业绩的刺激。

　　虽然市场经过大幅调整之后估值压力大为缓解，但我们认为2月份A股将维持弱势。由于面临不明朗的预期，仍然需要坚持防御性策略，配置继续偏向立足内需、成长明确的消费、服务性行业，比如商业贸易、食品饮料、医药生物、家用电器和通讯设备等。在宏观调控政策松动预期下，强周期性行业存在较佳的波段操作机会。但我们建议投资者应该密切关注政策面的变化再作布局，激进的投资者可以重点关注地产、煤炭、钢铁和机械设备等。

　　短期风险较大 等待机会

　　⊙江南证券

　　2月份股票市场风险依旧很大，短线观望，不宜抄底，3月份市场转暖的可能性才会较大。

　　有道是：行到水穷处，坐看云起时。目前市场仍处于各种不利预期下的恐慌性抛售期，但不确定下也许正酝酿着机遇，只是在适当的时候我们仍需等待机会。对于持有符合下面投资主题股票的投资人，可以先耐心等待。

　　未来一段时间宏观形势和股票市场的关键词是世界经济下滑、雪灾后基础设施投资。世界经济下滑对于依赖外需的纺织服装业、部分制造业以及水运、造船等行业存在不利影响；在这场历史罕见的雪灾中，交通运输和电力供应方面的严重瓶颈，反映出我国在铁路、公路、机场、发电厂以及输电网络等方面的基础设施投资需求仍然非常巨大。

　　另外，我们对创投、军工、节能减排、化工，尤其是磷肥和钾肥以及造纸、制药等行业保持中期看好的观点。

　　危机与机遇并存

　　⊙国金证券

　　2008年初，全球资本市场以及大宗商品市场出现了大幅震荡，2002年以来强劲的经济增长迅速滑入困难时期，这种变化提醒我们再次审视经济、资本市场、大宗商品的大周期格局。从1960年以来的历史波动中可以发现，全球经济与大宗商品具有较高的周期相关性，而资本市场比较特殊，上世纪90年代以来新兴资本市场与大宗商品周期关联更为密切。

　　从风险角度考虑，目前A股市场在海外市场影响下已经出现了大幅调整，这种调整主要是在高估值下由外部因素以及内部融资压力所引发，可以称为今年的第一冲击波，而一季度末业绩增长风险的曝露将是今年市场的第二冲击波。我们判断，由于外需偏紧超预期、天气灾害程度超预期，在一季度数据逐步明朗之后，市场盈利预测的向下调整很可能会发生。

　　盈利预期的下调对市场有较大负面影响，它可以使指数在下跌后也并不便宜，这就是“越跌越贵”的价格重估现象。盈利预期的下调对于市场估值水平有较大压力，但也可能导致投资者预期大幅下降后下半年市场的增长压力反而大为减轻。如果宏观调控有所放松，启动内需措施力度加大，下半年盈利增长出现一定回升，将比较容易超越市场预期，能够有力推动市场回缓。

　　在目前经济增长不明朗情况下，我们依然建议选择内需型消费服务业中的零售、医药、高速公路、机场、水电行业进行防御型配置。市场风格方面，已经再次酝酿由小市值风格向大市值风格的转换。

　　估值趋于合理 不利因素有待消化

　　⊙东北证券

　　中国经济减速风险主要集中来自“内外双重因素”，尤其是美国经济衰退无疑将大大降低我国进出口对经济增长的贡献度，美国消费疲软减弱出口需求导致中国经济继续减速。同时受国内外贸政策调整效果将逐步显现的影响，2008年出口增速可能出现较明显的放慢，贸易顺差增速有望继续回落。在此，我们将中国2008年经济增长率下调至10%。

　　进入2008年1月以来，A股市场的运行环境发生较大变化，较为突出的是我们判断的影响2008年A股估值的不利因素，如业绩增速趋缓、股票供给增加、A股和H股溢价回落压力等集中体现。

　　截至2008年1月31日，共有914家上市公司对2007年全年业绩进行了预告。有728家公司因业绩改善或提高而“报喜”，业绩浪行情值得期待。截至1月31日，沪深300指数2007年市盈率32倍，2008年预测24倍，2009年更是只有20倍，估值水平基本趋于合理。

　　把握住箱体波动的特征，进行积极的波段操作是今后半年的主要投资策略。2月份市场有望在持续恐慌下跌后出现修复性反弹机会，预计2月上证指数波动范围在4100-4900点区域。

　　2月份重点关注金融、能源、房地产和消费行业中业绩比较优良的上市公司，具体个股有：中煤能源、三友化工、中国石油、中国玻纤、宝钢股份、申通地铁、新华百货、百联股份、燕京啤酒、云南白药、工商银行、民生银行、中信证券、宁波韵升、万科A。

　　狂风暴雪之后 春的脚步渐行渐近

　　⊙中原证券

　　我们认为此轮调整有可能逐步演变成针对本轮牛市的一次较大级别的调整，对后市将产生极为深远的影响。本轮调整依然奉行“急跌慢涨”的牛市基本特征，此次调整以急跌方式完成，后期可能会出现缓慢攀升走势。即便后期股指再度震荡下跌，我们认为这是市场为我们提供了较好的逢低买入机会。经过本轮调整之后，A股的平均估值水平有了较大幅度的下降，市场蕴含的金融风险也会得到较为集中释放。目前沪深300指数2008年动态市盈率已经降到25倍以下，估值水平已较前期大为降低，投资价值已逐步显现。

　　地产股是本轮调整行情中最先调整的板块，前期已经提前大盘探明底部，地产板块的平均跌幅超过40%，许多龙头品种跌幅甚至超过了50%。而从近期陆续发布2007年业绩公告的地产公司来看，持续高增长依然是地产行业的主旋律。尽管市场前期对于地产行业2008年能否持续高成长出现了一定分歧，但在人民币升值预期依然强烈的大背景下，地产行业2008年依然有望保持较快增长速度。经过前期大幅调整之后，地产行业的平均市盈率已经处于较为合理区域，目前对于地产行业来说具有较佳的安全边际。虽然该板块后市可能仍有震荡要求，但我们认为地产行业的投资机会已经开始显现。相信经过2007年报以及2008年一季报业绩的检验之后，地产行业有望再续辉煌。另外，医药、旅游等消费板块以及部分农业板块也较为抗跌，我们认为在随后可能出现的反弹行情中，上述板块有望领涨大盘。

　　“灾”后重建 关注跌出来的机遇

　　⊙上海证券

　　尽管我们有心理准备并判断1月份将是一个调整行情，但短期调整幅度仍超过我们的预测，可这并不会改变我们对今年A股市场保持理性繁荣的预期，因此年初近15%调整使得目前的A股市场又面临有利起点。从大部分股票的投资角度看，调整给投资者带来的是“馅饼”而非“陷阱”。

　　我们认为2月份宏观经济增速会有一定放缓，节日消费冲动仍是推动当期经济增长的主要动力，同时我们也认为在雪灾重建需求推动下固定资产投资也会趋于回升。相反出口增长会在美国经济放缓、人民币升值以及2007年同期基数过高情况下出现增速回落态势。因此，2月份调控压力可能会出现缓和迹象，对A股市场带来较1月份略为宽松的投资环境，市场信心也将会从恐慌、谨慎趋向平稳、相对积极。

　　2008年影响A股市场的正面因素在过去的一个月没有得到重视和估值体现，因此在股价回落后这些正面因素的估值力量将变得更加强劲。尽管我们不能断定这些因素马上就会发挥其积极作用，但只要存在就会显现，只是时间问题。那么估值回落将带来新的投资机遇，2月份投资者应该关注那些正面估值影响因素没有发生改变的“跌出来”的机遇。

　　2月份我们建议关注金融、黑色金属、房地产、煤炭和交通运输行业的投资机遇，同时电力等行业也值得关注。我们建议关注的2月份投资组合是：武钢股份、中国联通、中煤能源、中国国航、通葡股份、大同煤业、兴业银行、格力电器、现代投资、国电电力。