目标价29.05港元

　　随着城市居民生活得到改善，内地整体乳制品消费持续提升，对乳制品更讲求多元化，要求丰富营养及追求可靠的优质品牌。虽然内地经济保持高速增长，但人均奶类制品消费只有约每年10公斤，远远低于亚洲其他地区，所以预期增长会持续。而内地逐渐施行更严格的卫生政策及对食品安全有更严谨的标准，迫使小型乳制品公司关闭，却有助于龙头企业整合市场。目前内地乳制品市场仍由液体奶主导，随着居民生活水平持续提高，对酸奶及其他有较高利润的乳制品的需求亦会随之上升。

　　蒙牛目前仍处于高速增长的阶段，销售额2004年至2006年的年度化增长率有58%，而预期在2007年至2009年的年度化增长率亦可达31%。股价在2007年10月最高曾升至36.75港元，但在原奶价格上升、内地推出食品价格控制措施及大市回落等不利因素下已回落42%，跌幅较国企指数从高位回落32%更多，相信不利因素已过度反映，股价出现超卖。

　　此外，蒙牛属内需股，处于乳制品生产市场领导地位，产品主要为内销和在港澳地区售卖，相信受外围经济影响有限，并能受惠人民币升值和奥运概念。虽然原奶价格急升而导致蒙牛生产成本上涨，相信蒙牛有能力将升幅转嫁予消费者以保障盈利收益。另外我们认为新的价格调控措施属于短暂性的机会居多，相信长远而言影响不大。而在内地经济继续维持强劲增长，城市居民生活水平提高并对乳类制品的质量及品牌有更高要求的情况下，相信蒙牛仍能保持高增长。我们把12个月目标价定为29.05港元，较现价21.1港元有近37.7%的升幅。评级建议为：买入。

　　（申银万国香港）