这个月底，在美上市的中国网游运营商第九城市的首席财务官李巧恩就要正式离职。他的黯然离去，不是因为董事会对其投了不信任票，而是因为华尔街的分析师对其投了“反对票”。

　　去年11月16日九城公布第三季度财报后，小股东们即以雅虎财经频道的BBS为阵地，要求李巧恩下台的呼声不绝于耳。自从去年7月份股价达到历史新高52美元之后，九城股票就一路下泻至最低15美元，第三季度财报公布的当天股价居然大跌32%。不过，小股东的鼓噪应该还不是促成李巧恩下台的主要原因，花旗分析师连续调低该公司评级才是最为致命的。

　　第九城市是目前中国最流行的网络游戏——《魔兽世界》的运营商，同时也是目前中国网络游戏行业后备产品最为丰富的网络游戏运营商。花旗分析师Jason Brueschke在九城第三季度财务报告出来之前，曾给予第九城市目标价55美元。九城糟糕的第三季度财报，让花旗分析师非常难堪，他在报表公布后的第一时间就将九城目标价调低到35美元，后来又进一步调整到21美元。第九城市的评级也由“买入”调整到“持有”。除此之外，Brueschke还罕见地以不点名的方式对九城首席财务官的一些做法进行了严厉的批评。

　　Brueschke曾指责第九城市连续5个季度没有达到华尔街分析师的预期，因为第九城市不能够像新浪、百度、盛大等公司一样提供对下季度的预测。所以，后来花旗分析师把九城的市盈率设定为12倍，而同类公司以17倍来计算。他们认为九城不提供业绩预测导致该公司的透明度不够，风险增大。

　　更多分析师则质疑，九城为何营业收入增加35%、净利润反而减少41%？分析师的批评主要集中在几点：首先是对高管人员的股权奖励高达230万美元，占净利润的45.1%，实在令人咂舌；其次，汇兑损失210万美元，占净利润的41.2%。这两项比例在所有美国上市中国互联网公司中是很罕见的，即使在世界范围内也是少有的。

　　此外，上市公司都希望自己公司的业绩波动幅度尽可能小。每年的第二、四季度的都是九城的旺季，而政府以上缴税收为基数的补贴也恰恰多在第二季度和第四季度到账。盛大的做法是将政府补贴分摊到每个季度，九城却当作一次性收入。这样一来九城的业绩波动就更加明显。所有这一切，都是九城的市盈率只有同行业其他公司三分之二左右的原因。最不可接受的是，2006年第一季度业绩相对于前一季度大滑坡，管理层给出的原因居然是，该季度发生了比较严重的财务数据丢失。

　　从以往的经验教训来看，没有一家上市公司能够忽略华尔街分析员，尤其是类似花旗、美林等一些顶级投行的分析员对公司的观点和评级。

　　2000年时，为了让花旗的电信行业分析师格鲁曼把AT&T的评级从中性调整到买入，花旗集团董事长威尔不惜冒着被司法调查的风险，捐款100万美元给纽约一家犹太人学校，目的只是为了使其录取格鲁曼的一对双胞胎入学。作为回报，AT&T给予花旗集团一笔价值为7000万美元的融资顾问合同。

　　当然，格鲁曼的例子只是一个个案，不过从中也足以看出分析师评级对上市公司的重要性。由于九城今后一两年中还有数款大作面世，九城这次能够顺应华尔街投资者的要求更换首席财务官，也许是该公司笼络投资者的第一步。不过，因分析师的评论而轻易改换高管或者是企业战略，也未必是件好事。

　　（作者系复旦大学经济学院博士研究生）