产能扩张维持高成长

　　●煤矸石发电变废为宝，属国家重点鼓励类能源子行业。煤矸石是我国目前排放量最大的工业固体废弃物之一，年产量达到3.5 亿吨，目前已累计堆放50 多亿吨。大量煤矸石长期堆放不仅占用土地，而且造成环境污染。开展资源综合利用，是实施节约资源基本国策的重要途径。我国已从税收、电力调度等方面扶持煤矸石发电，“十一五”规划需增加煤矸石发电装机2000 万千瓦。

　　二期和三期相继投产可维持未来三年年均50%高增长。过去五年，公司总资产、净资产均较2003 年增长6 倍。二、三期相继投产后可维持公司未来三年仍保持50%业绩高增长；另外，陆丰甲湖湾935 万千瓦能源基地建设可保障公司未来10 年的长期发展。

　　●估值与投资建议。预测2008年-2010 年公司将实现净利润分别为11.5 亿元、8.2 亿元和10.3 亿元，与2007 年相比，未来三年年均复合增长率高达50%。复权后，公司2008年-2010 年每股收益分别为1.02 元、0.73 元和0.92元。我们按2009 年25倍-32 倍PE 估值，公司合理价值在27-35元/股之间，复权后在18-23 元/股之间。

　　●风险提示。1、三期电价存在不确定性；2、煤价上涨带来的不利因素；3、荷树园电厂超高利用率带来机组运行风险。（广发证券）