中国平安：积淀价值 成就未来

　　投资评级与估值：我们运用内含价值评估方法，尽管在多个预测参数上都采取了稳健处理，由于寿险行业的长周期特点，新业务价值倍数为48倍，得到76元/股的寿险价值，加上相对市盈法评估得到的银行、产险、证券、信托等其它现有业务价值14元/股，得到合理估值为90元/股。该测算只是针对现有业务的评估，实际上我们看好平安在未来金融控股集团方面的扩张能力，而由于这种预期时间进程难以把握，并没有体现在90元的估值当中。我们认为平安是保险领域优势公司，具有明显的估值优势，给予买入的投资评级，建议战略配置。

　　关键假设点：根据费率市场化趋势调整长期利差水平，提高投资收益率0.7个百分点。

　　考虑到国内处于业务发展初期，新业务占比可能大大高于成熟市场水平，调整了新业务远期规模，使（APE/保费）从当前的20%下降到10%的保守水平；采用了9.75%的公司贴现率，隐含9%的市场回报率；公司保持市场份额稳定，预计未来18年的CAGR为15.3%，永续增长率为2.5%。假设水平比较稳健。（申万研究所 余斌）