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一、市场态势：流动性困境下的继续震荡
我们认为影响3月份市场的主要因素除了紧缩货币政策外，市场流动性困乏将成为制约市场进一步前行的主要障碍。出其不意的巨额再融资和挥之不去的限售股解禁压力使得市场切身体会到投资者与上市公司之间、其他股东和大股东之间、套利集团和管理层之间正展开一场升级的博弈。此时管理层的作为显得尤为重要。
1、市场的流动性困境
流动性过剩是此轮牛市根基，但从近期观察来看，市场流动性正经历前所未有的挑战。大规模融资方案成为市场下跌的重要诱因，在宏观流动性依旧充裕前提下，A股市场正在遭遇“流动性困境”。
A、再融资：出其不意广受诟病
短短一个月内有23家上市公司提出再融资方案，涉及资金超过2000亿元，上市公司与投资者的博弈似乎刚刚开始。对比上轮牛市，我们发现募集资金的增长与指数高涨几乎同步，并且募资高点略提前于市场阶段性高点，股市快速扩容被普遍认为是上轮牛市的头号“终结者”。因此，在本轮牛市进入调整之际，投资者对于巨额再融资计划的口诛笔伐和“用脚投票”便不足为奇。我们认为必须增加有效增量资金和对部分公司“恶意圈钱”行为的规范。
B、大小非：套现压力继续
3月份产业投资者和金融投资者的博弈将继续。根据统计，2007年3月份以来上市公司遭到减持的股份数量和市值约占当月新解禁市值的5%左右，而2007年10月份以来该比例逐步上升，说明随着市场震荡调整，解禁压力逐渐增大，也即“越跌越卖”。一般来说，股改非流通股（特别是“小非”）和配售股解禁后减持压力较大，而首发原股东和国有大股东（“大非”）由于控制权等原因，套现动力相对较小。
C、居民投资偏好持续下降，储蓄存款持续反弹
居民储蓄搬家是支撑此轮牛市的重要基础，但数据表明，自2007年10月后储蓄存款停止了连续下降趋势开始出现反弹，而同期市场开始调整，我们认为这是居民投资偏好下降的信号。同时，2008年1月份基金和A股开户数也不断下滑。尽管证监会批准了多只股票基金发行，但发行情况平平，这暗示尽管存量资金仍然充沛，但增量资金非常有限，以目前的资金面很难推动一轮大行情。
2、政策暖风或成重要看点
近期证监会等政府部门明显加大了对股市的扶持力度，除了加快发行新基金外，备受瞩目的股票资本利得税政策近日也得到政府明确答复：新所得税修改条例规定对股票转让收入的个税这部分内容并没有任何改动，资本利得税仍不征收。不过仅靠发行新基金等办法对市场的影响已经很小，对于动辄上千亿的再融资来说，新基金等注入的增量资金不过是杯水车薪。
我们对于进一步的政策抱有期望，一方面源自弱势市场下政策成为改变投资者预期最为重要的因素，另一方面我们认为政府可用于调节股市的政策仍有不少。除基金发行常规化外，比如扩大专户理财产品市场、调低印花税、增加QFII额度、规范上市公司巨额恶意圈钱行为等。简言而之，弱势市场下“信心”的作用要远强于“现金”，政策变革将成3月市场的重要看点。
3、市场可能的超预期因素
3月份国内外形势将更为错综复杂，我们归纳至少有5点因素可能导致市场出现超预期变化，依次是：出台超预期的紧缩货币政策，如加息；美国次贷危机超预期恶化，海外市场深幅下跌；台海问题超预期恶化；前两月投资增速超预期，工业企业业绩超预期；政策对市场支持力度超预期。
4、结论：震荡中缺少大机会，乱中求胜在于主题投资
我们判断3月份市场仍将面临流动性困境，资金供给偏紧，不过受政策面利好和估值水平支撑，市场继续大幅下探的可能性较小，大盘将继续呈现震荡格局，上证指数可能运行于4200-5000点之间。市场风格在没有大量有效增量资金进场前提下很难出现反转，市场热点仍将集中在中小市值股票，但不排除大盘股具有轮次反弹的可能。在市场方向不确定情况下，投资者乱中求胜的根本在于把握现时的主题投资。
二、主题投资：“和谐社会”＋“年报超预期和高送配”
3月份和谐社会的主题投资机会更加明朗化，加上大批年报将陆续公布，因此，我们认为3月份将存在不少即时主题投资机会。
1、分享“和谐社会”下的主题投资机会
结合十七大报告，我们认为“落实科学发展观，促进经济增长方式转变，构建和谐社会”将成为3月份的主要议题，相关受益的投资主题包括：节能减排、医改、家电下乡和创投概念等。
A、节能减排
节能减排是最明确的甚至强制性的政策，我们认为国家淘汰落后产能减少了相关行业的供给，给予相关行业龙头企业扩大市场份额机会，因此我们推荐调控重点行业的龙头企业。节能相关产品的生产企业也是未来需求的重点，因此我们推荐新能源、节能环保材料等相关公司。
B、医改受益
2006年我国医疗支出仅占GDP的5.6%，与OECD国家相比远远落后，我国的医疗支出尚有很大上升空间。2008年医改当然是医药行业的重头戏，我们医药行业研究员认为“两会”后医改投入将加大，行业进入新的发展阶段。目前医药股估值普遍较高，我们给予长期增持建议的组合是：康缘药业、恒瑞医药、双鹭药业、国药股份和科华生物。
C、家电下乡
家电下乡政策是家电行业2008年的重要事件之一，“两会”后我们预计财政部将进一步加大对“家电下乡”的支持力度。假设家电下乡全面推广，对各个生产企业的总收入和毛利都存在正面影响。
彩电方面，中标的上市公司主要有TCL、长虹、海信和康佳（海尔虽然中标，但彩电资产不在上市公司）。各个企业的毛利率、收入占比、毛利占比等变化趋势相当，毛利率基本位于16%-18%之间，TCL和长虹的彩电业务占比在50%左右，海信和康佳的彩电业务收入占比在80%左右。
冰箱方面，中标的上市公司主要有海尔、科龙、美菱、澳柯玛和海信。美菱是唯一只做冰箱的企业，澳柯玛的冰箱业务占比在80%左右，海尔和科龙的冰箱业务占比在50%左右。海尔和澳柯玛的毛利率在22%左右，而科龙和美菱的毛利率在16%左右。
通过对各企业2007年主营收入和毛利率的各种预测，我们对家电下乡全面推广可能对各公司收入和毛利的影响进行了测算。结合家电行业研究员重点跟踪公司，我们推荐的投资组合依次是青岛海尔、海信电器和四川长虹。
D、创投概念
证监会主席尚福林1月份在全国证券期货监管工作会议上表示，争取今年上半年推出创业板，我们预期“两会”后创业板将加速出台。我们认为创业板带来的投资机会主要有：参股创投公司的上市公司、与创业板行业相类似的主板和中小板上市公司。
2、关注年报中“超预期+高送配”个股
3、4月份将迎来2007年年报公布的集中期，3月份预计将有612家公司公布年报，占比40%，年报行情将成为该月重要看点，其中年报超预期和高送配将成为关注焦点。
从历史上看，高送配（10送5股及以上）和“预增”（超过50%）公司在分红预案和“预增”公告前30日平均都取得了超额收益（与同期上证综指比较）；公告30日后结论并不统一，但在大部分年份取得了超额收益。从这点看，年报主题投资机会主要来自对上市公司“高送配和预增”的“提前预期”，也就是自下而上的机会。
三、行业配置：“防御”＋“具备成本转嫁能力的中游加工制造业”
1、行业配置思路
A、不一样的防御概念
3月份的防御品种不是通常意义的弱周期行业，也不是有重大事件的行业，而是前期下跌已经消化了大部分负面消息，如今估值合理但增长仍然明确的行业，比如银行。用行业2007-2009年利润复合增长率作为行业增长指标，2008年PE作为行业估值标准，我们发现：银行、轻工造纸、家电、商贸、建筑建材、钢铁、机械设备、证券是最有价值的防御行业（房地产业绩面临下调的可能，餐饮旅游的增速有问题）。
B、成本转嫁能力确定的行业更具投资价值
本轮通胀是成本推动的通胀，对国内工业制造行业来说，成本上升并不是新近的事情。从2002年底开始我国工业制造行业就面临成本上升压力，2003年后这种压力尤为显著，表现为原材料购进价格指数和PPI差距逐渐拉大。但是在这期间我国工业企业整体利润并未受到影响，仍然保持了平稳较快的增长，销售收入增速更是上了一个台阶。究其原因我们认为，中国制造企业能够通过改进技术、提高劳动生产率、大幅提高经营管理效率来抵消成本上升因素，并且这些空间至今都没有被完全挖掘。这也表明我国工业企业在高成本刚开始情况下，销售收入和利润增速都不会让人失望。
与大部分久经考验的工业企业不同的是，CPI快速上升是近期才发生的事情，过去五年我国CPI整体还算比较平稳。对于我国很多食品类的消费品加工企业（即成本是农产品或农业生产资料的企业），它们面临的成本上升压力才刚刚开始。也许最终它们或者其中的部分优质公司也能抵御住成本压力，但是现在还有待于检验。
因此，现在PPI受益行业（确定的）比CPI受益行业（不确定的）更具可投资价值。而在工业企业的中上游行业中，国际大宗商品价格上涨幅度逐渐趋缓，因此中游行业更值得看好。简单来说就是具备成本转嫁能力的中游加工制造企业更能受益本次PPI上涨。经过我们比较，在上市公司中，钢铁、建筑、建材、造纸、基础化工五个行业受益最大，而消费品行业目前整体需要接受“能力测验”。
2、具体行业配置
根据“防御＋成本转嫁能力较强的中游加工制造业”的配置思路，3月份我们将评级上调的行业有：将钢铁、建筑建材、银行、证券从中性调为增持，将有色金属、保险从减持调为中性。建筑建材和钢铁行业一方面符合我们“防御”的观点，另一方面它们将受益于高的PPI；有色行业前期表现超出我们的预期，世界经济下滑没有带落有色价格，反而由于供给减少有色金属价格震荡攀升，因此有色的整体机会可能好于预期；银行是大盘蓝筹的代表，经过前期大幅下跌估值优势已经凸显，且2008年的利润增速是比较确定的；证券行业估值优势已经凸显，3月份券商上市有望提升整体估值水平。
下调的行业：将煤炭、通讯、医药、基础化工、家用电器下调为中性。医药、基础化工、家用电器、电信这四个行业前期表现都非常好，远跑赢大盘，不过在现在的市场上它们无法成为新的防御品种（较低的估值，确定的利润增长）；煤炭行业前期配置思路是煤价＋重组化解高估值，2月份美锦能源事件使重组预期延后，现在的市场无法支持高估值，因此我们调低煤炭的评级。提醒注意的是，通讯设备、医药和基础化工行业中仍有个股机会。
四、月度十大金股推荐
根据对3月份市场运行态势的综合判断和策略分析，我们为投资者选择的3月份十大金股为：中国铅笔、康缘药业、冀东水泥、深发展、鞍钢股份、中信证券、太阳纸业、江苏国泰、安徽合力、中兴通讯。