周三大盘缩量下跌，并收出一根阴十字星。从技术面看这一走势含有突破的意义，但从估值角度看，按照国际通行的MSCI方法计算，目前A股市场的2008年PE已经低于22倍，且已公布年报的可比公司净利润平均增幅超过200%，虽然大盘面临再融资风险，但目前市场的估值底部或许正在显现。

　　估值底部渐行渐近

　　虽然近期市场跌跌不休，但从估值的角度来看，按照国际通行的MSCI的方法计算，目前A股市场的2008年PE已经低于22倍。由于中国A股的成长性显著高于欧、美、日等成熟市场，部分行业的08年PE甚至低于16倍，这无疑是一个相对安全的估值区域，A股的回暖行情也许正在酝酿之中。

　　数据显示，MSCI A股平均08年PE低于22倍，而2008年中国上市公司盈利预计增长将达30%-40%，从长期来看，如此高的增长率足以支撑30-40倍的平均估值。因此，在美国市场增长乏力，甚至陷入减速预期的背景下，中国A股的“估值+成长”魅力正在显现。从走势看，MSCI的A股市净率持续在趋势线中值附近徘徊，反映趋势中值线对市场整体走势的技术支撑较为明显。而上证指数在4100点上方波动，相对吸引力指数维持在处于低位，显示市场仍处于估值的分歧和观望阶段。但随着越来越多公司公布理想的业绩报告，我们预期A股市场的估值吸引力将逐步得到提高，未来大盘的走势应该可以谨慎乐观。因此，结合估值和基本面判断，我们认为MSCI中国A股PB、PE在企稳并逐步回升的概率偏大,未来市场机会大于风险。

　　从市场走势的内在本质来看，完全取决于供求关系。从今年的供给来看，我们预期的增长仍然得以延续，全部公司在07 年能够实现40％-50%以上的增长；从需求来看，新基金陆续发行，但显然已经不能与去年的发行规模可比，资金流入显得有些偏弱。其原因一方面是市场处于调整的状态，更重要的原因还是投资者对于股市的收益率预期大大降低，风险意识进一步增强。综合来看，我们认为这种供求的基本关系决定了短期震荡、中期上升的市场格局。而从二季度的角度来看，当上市公司的年报业绩披露完毕，一季报显示出良好的成长性，加上北京奥运的激发，新一轮上涨行情是可以期待的。

　　对于市场普遍担心的非流通股解禁问题，虽然理论上压力较大，但“解禁”之后抛盘很小，多数公司均出现上涨，因此其实际压力并不大。统计表明，整个2008年限售股解禁市值超过2 万亿，理论上相当于增加了30％以上的股票供给，但实际释放出来的抛盘仅仅相当于理论值的3%左右，对市场的压力不大。特别从3、4、5 三个月的交易月历来看，大小非的解禁流通数量有限，特别是大盘指标股的流通压力减缓，在估值较低的情况下，容易引起市场向上力量增加，中期市场估值底部渐行渐进。

　　点位越低价值越大

　　从盘口观察，当前市场已经进入年报公布的密集区域，截至3月5日，已经公布年报的278家上市公司净利润平均增幅超过200%，这是过去10多年来所罕见的。在这种情况下，指数的下跌将进一步拉低整个市场的估值水平，可以说指数点位越低，Ａ股的投资价值越大。

　　我们对已披露年报上市公司的财务数据样本加权平均发现，截至2008 年3 月5 日，包括今年新上市的公司在内，总共278家上市公司披露了2007 年度报告。我们以2007 年底已上市的公司为样本，已经公布年报的可比上市公司共创造净利润752.42亿元，净利润平均增幅为282.25%。已披露年报公司加权每股收益为0.54元，可比样本同比增长70%，净资产收益率为15.2%，可比样本较去年同期上升了３个百分点。其中，97%的上市公司实现盈利，８８%的上市公司净利润较去年同比实现增长。已披露年报公司主营业务收入合计7161.10 亿元，公充价值变动净收益合计14.28 亿元，占利润总额的比例为1.40%；非金融类公司实现投资收益共计80.80 亿元，占利润总额的比例达到10.30%，公充价值变动净收益共计8.42 亿元，占利润总额的比例达到1.07%。虽然这278家公司仅占两市全部个股的17%左右，但以上统计数据无疑说明，Ａ股的投资价值是有所低估的。

　　历史经验证明，高增长往往伴随着高分配。在这些公布年报的公司当中，超过150 家公司年报中披露了分配预案，分红公司比超过５０％。在公布分配预案的公司中，78 家公司拟送股，129 家公司拟派现，即派现又送股的公司有57 家。在送股公司中，28 家公司拟采取10 送转10 的分配预案，所处行业集中在房地产开发、汽车及配件等。129 家预采取现金分红的公司的加权派现率为23.54%。目前为止，房地产开发、化工、医药等行业公布分配预案的公司数量较多。所以尽管大盘短期下跌，但这些高分红板块均远远跑赢大盘，相当多的公司实现了正的市场收益，其溢价水平将在大盘回暖后进一步提高。

　　在高增长、高分配的年报数据支持下，当前板块的资金面相对宽松，年报业绩上升预期市场热点轮动明显，除了先期上涨的消费类板块以外，目前，ＩＴ、化工等板块也出现了补涨行情，这表明市场信心逐渐恢复，大盘短线重新进入寻找补涨板块的良性循环。因此，2008年仍然是相当精彩的一年，在经历一次深幅调整后，中期上升趋势正在孕育之中。

　　综合以上分析，当前市场无论从估值还是从年报的角度均处于相对底部，但由于大盘已经连续下跌４月之久，扩容令市场闻风色变，需要在回避风险的基础上抓住机会。再融资依然对市场信心构成较大冲击，并被当前市场视为系统性风险，需要给予回避。

　　基于回避再融资风险的考虑，大盘蓝筹股较少、小市值个股集中的行业板块将会比较安全。从行业趋势的角度，可以关注国家重点发展、对未来国民经济运行影响深远的行业，重点包括信息、民用飞机及卫星应用、生物医药、集成电路、新材料、新能源、现代农业、节能减排等行业。虽然这些行业当前的盈利能力、市值规模在市场中处于弱小地位，但行业的高成长空间仍然为其长期投资提供了良好预期。另外， 2008 年主题投资成为趋势，主要有北京奥运、军工、医改、3G、央企整合、创投增值、世博主题等。在鲜明主题的支持下，具有良好增长预期的公司比较安全。