目标价8.45港元

　　中外运航运是国内领先的综合型运输服务供应商，公司的主营业务是干散货运输，同时也向主要的客户提供集装箱船期租及原油航运服务。以自有船队规模计算，公司是中国最大的船务公司之一。目前，公司拥有一支规模达34艘货船的船队，包括26艘干散货货船、3艘超大型油轮和5艘集装箱货船。

　　我们认为干散货运价指数在我们的预测期内将持续走高，而中外运航运也将从中受益。另外，我们认为母公司中国外运集团或向上市公司注入其它航运资产。预计中国将保持对进口原油旺盛的需求，因而对超大型油轮费提供一定的支撑。在集装箱运输业务中，中外运航运主要是将5艘货船出租给主要客户供其在亚太航线上使用，目前该业务非常稳定。为了抓住上升的市场需求，中外运航运计划大幅扩张运力。

　　基于已落实的订单，其2009年、2010年、2011年干散货运力将分别增加13.5%、32.3%与9.0%，而2008年油轮运力将上升37.2%，集装箱船运力增加151.9%。公司运力的扩张将为其提升经营规模提供坚实的平台，并成为未来盈利增长的一大动力。

　　我们对中外运航运的首次评级为优于大市，因为我们认为公司将得益于干散货运行业的积极走势。目标价格为8.45港元，相当于14.1倍2008年市盈率与13.0倍2009年市盈率，以及2.1倍2008年市净率与1.9倍2009年市净率。

　　（中银国际）