尽管周边市场走势相当恶劣，但国内A股和B股市场还是在本周的后几个交易日显露企稳迹象。从估值的角度来看，不少B股和H股的价格已经到了非常具有吸引力的水平上，而A股的价格水平也到了可以接受的水平上。3500点对于2008年收益的市盈率水平在17倍左右，尽管上市公司业绩增速存在下滑的可能，但股价大幅下跌已经多少有些过度反应的成分，市场的阶段性底部已经若隐若现。从积极的一面看，金融、地产等板块的市盈率已经不高，中国平安的股价已经与Ｈ股接近，具备了向上的动力。但从一些不确定因素看，市场供需格局仍然不乐观，大小非解禁压力较大；中国石油、中国石化等蓝筹品种估值仍然偏高，中小板个股的股价也居高不下。正反两方面因素的存在，使得市场的不确定性依然存在，市场依然较为敏感。在此前提下，我们一方面可以期待两会之后、奥运之前的市场行情；另一方面，即便短期内A股市场继续沉迷，但B股、H股突出的投资价值依然大有可为。

　　阶段性反弹有望出现

　　目前来看，市场底部已经若隐若现，3500点成为市场底部的可能性是存在的；但市场是不是真正已经见底，还有待于更多信息的明朗，其中关键在于：市场供需平衡能否实现。而目前的情况是，股票供应明显大于资金供应。所以，这方面很大程度取决于股市资金供应能否出现实质性的松动，与此同时市场股票供应能否出现实质性的收紧。

　　仅从目前现有的证据看，市场近期上涨成为阶段性反弹的可能性较大。从一些银行、保险、机械、金融服务等行业的优质蓝筹股的估值水平看，其2008年市盈率普遍在20倍以下，这些股票的A、H溢价也非常小，它们见底的机率较高；但另一方面，中石化、中石油、中小板等股票，存在进一步下跌空间。

　　就理性投资而言，现在是降低现金比例、买进部分低估的优质股的时候了。当然，值得提醒的是，就同一股份而言，B股、H股的增值潜力比A股更大。

　　B股、H股市场的吸引力非常大

　　继1月下旬港股市场出现大规模的内部人回购行为后，最近几个交易日我们再度看到这一景象。仅从3月19日的情况来看，有四家公司回购股份，另有多家公司高管购入本公司股份。合和、联想等4公司回购股份。合和实业申报回购23.6万股，每股作价28.4至28.9元；联想申报回购600万股，每股作价4.41至4.68元；实力建业申报回购1万股，每股作价0.38元；IPE集团申报回购21万股，每股作价0.9至0.94元。高管增持方面，理文造纸主席两度增持共816万股，每股平均价16.63元及12.67元；恒隆地产大股东增持1921万股；国浩主席增持234万股至71.2%；财华社获大股东余刚两度增持共85万股，持股量由33.1%增至33.25%。

　　以往的经验来看，大规模的内部增持行为往往预示相关股票价格已经处在低估或显著低估的水平上，由此才会引发内部回购行为。港股市场出现大规模回购行为，很大程度预示港股和H股市场已经非常接近底部的水平。而深圳B股市场的估值水平甚至比H股市场还低，深圳B股2008年的预期市盈率已经下到10倍以下，在一个蓬勃发展的新兴市场，这样的市盈率水平是非常具有吸引力的。

　　地产股反转缺乏足够证据

　　最新的央行调查显示，下季度居民购房欲望大幅下降，核心城市下降尤为明显。2008年新房贷政策正式实施，再加上从紧的货币政策和对后续政策出台的预期，居民对购房采取谨慎态度，整个房地产市场观望气氛浓厚。本季度调查显示，未来三个月打算购房的居民占比为14.6%，分别比上季度和上年同期降低1.3和1.9个百分点，并创调查以来最低水平。调查的七个大城市打算买房的居民占比全线下跌，其中上海跌幅最大，比上季度下跌4.3个百分点，广州次之，跌3.8个百分点。

　　近期大盘调整过程中，以万科为代表的地产股表现强劲。这一方面与近期楼市销售回暖有关，另一方面与地产政策舒缓有关。近日对市场有积极影响的一项政策来自地产方面。3月17日，媒体披露财政部、国家税务总局出台税收优惠政策，支持住房租赁市场发展以及廉租住房、经济适用住房建设。这份名为《关于廉租住房经济适用住房和住房租赁有关税收政策的通知》（以下称《通知》）规定，个人购买经济适用住房，在法定税率基础上减半征收契税；廉租住房经营管理单位的租金收入，免征营业税、房产税；对个人出租住房取得的所得减征10％的个人所得税。

　　这个政策的出发点是扶持保障性住房的开发，但在目前这个时点推出这一政策，会让人们感觉，政府其实一直在关注房地产市场。近日四大核心城市房价的回落、以及成交的大幅萎缩，已经到了可能对行业发展产生较大负面影响的时候了。所以，一些分析也认为，政府开始救地产了。这一方面表明地产受伤之深；另一方面也提出了一个问题，当前是否购买地产股的时机呢？笔者的结论是，可能存在一个小规模反弹的机会。因为，短期内地产下跌幅度非常大，存在技术性反弹的动力；但与此同时，地产业的调整可能并非一条保障性住房政策就能够解决问题。我预计地产业的此次调整更大的可能会持续到年底，而目前借着股价的大幅超跌、春季楼市成交的活跃和目前的这条政策，地产股有望走出一个阶段性的反弹行情，但反转则需要更多的证据来证明。