■海通证券研究所 邱春城
摘要
LED是国际公认的朝阳产业，三安电子处于LED上游，各类指标处于国内同业前列，竞争力突出，成长性将逐渐展现，如果S*ST天颐（600703）成功完成三安电子资产注入，将成为A股市场上LED行业显性冠军，我们预期其市场价在25-30元左右。
投资要点
●LED是应用逐渐扩大、需求长期成长的朝阳产业。1）LED具有节能、环保、寿命长和智能化的优点；2）行业成长动能：取代小尺寸背光源是当前的主要动能；取代中大尺寸背光源是未来2-3年的主要成长动能；取代白炽灯和荧光灯进入通用照明领域是行业的终极动能。
●LED上游的高壁垒、高利润和高估值。1）产业链：上游是外延片和芯片制造，中游是芯片封装，下游是各类电子整机应用，产业利润70%集中在上游；2）上游的产业壁垒：生产工艺特征明显，新进入者量产有难度；前列公司的专利壁垒；先进入者的持续规模扩张和技术进步造成的旧产品的降价；3) 基于LED属有明确发展前景的全球新兴行业，对高壁垒、高利润的LED上游公司，国际资本市场给予明显的估值溢价。
●三安电子的竞争优势。1）三安电子处于LED上游，生产LED外延片和芯片；2）国际竞争：日本、欧美企业占据高端市场，韩国、我国台湾地区和我国内地同业和他们的技术差距逐渐缩小，产能逐渐崛起，以量产方式抢占中低端市场；3）国内竞争：国内下游需求缺口庞大，三安电子处于卖方主导地位；4）相对那些难以量产、准备投产和仅有少量盈利的国内同业，三安电子在良率、生产规模、产品档次等方面处于国内第一；5）三安电子盈利能力和技术水平达到国际先进水平；6）随未来扩张，公司竞争力有望持续上升。
●盈利预测与投资建议。我们稳健预期三安电子2008-2010净利润分别为10283、13236和17125万元，高于业绩承诺水平。忽略重组收益并假设自08年初完成重组，则2008-2010年S*ST天颐（600703）每股收益分别为0.44、0.56和0.73元。结合全球同业估值水平和相对溢价法估值，我们认为公司合理股价区间在25.00-30.00元左右，相对5.42元停牌价有较大上升空间。
主要不确定因素。三安电子资产能否注入S*ST天颐（600703），三安电子能否持续跟随LED产业的技术进步；公司能否持续扩产; 最近大盘大跌降低了电子业的估值水平。
1.LED产业
1.1 LED产品的优点
LED芯片封装后可用于照明、汽车用车灯、户外广告、电子显示和夜景工程等光源领域。由于LED采用半导体工艺，也称半导体照明，它完全不同于传统白炽灯、荧光灯照明原理，具有寿命长（达到10万小时，一般LED失效都发生在控制电路而非LED芯片）、节能(能耗为白炽灯的1/8-1/10、节能荧光灯的1/3)、环保(可回收、无污染)、智能化（光的亮度和颜色可数字化调节）等优势。
美国能源部预测，到2010年前后，美国将有55％的白炽灯和荧光灯被半导体灯替代，每年可节电350亿美元。
1.2 需求：长期需求无一丝乌云的朝阳行业
随LED产品性价比逐年提高，应用面逐渐拓展，市场空间逐渐拓展，无论从国际、国内看，LED都是处于上升阶段的朝阳产业。从需求动能来看，在三个不同阶段有不同驱动因素。
图1 2006年度LED全球市场应用比值
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资料来源：海通证券研究所
图2 全球LED市场规模预测（亿美元）
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资料来源：台证、海通证券研究所
全球LED市场第一波销售成长由手机带动，从2008年起可能需要NB和液晶电视背光源、汽车内饰与后灯市场扛起第二波成长大旗，而一旦半导体照明产业的技术达到一般通用照明水平，那么全球近1000亿美元的通用照明市场前景将随之释放。
表1 LED分类及应用
■资料来源：海通证券研究所
1.2.1 当前：以手机应用为代表的小尺寸背光源是主导应用
背光源是目前高亮度LED的最大市场，由于小管径冷阴极荧光灯（CCFL）的制造技术难度较高，成本也无太大优势，小尺寸LCD多使用白光LED作为背光源，7寸以上尺寸LCD背光源领域采用CCFL。
从目前应用状况来看，手机背光和按键目前占LED总需求的33%左右，仍然是最大的应用场合，随全球手机出货量的成长趋缓、手机采用LED比例和LED亮度的上升，预计2008年整体手机用LED年出货量成长率将下降到14-16%，未来手机应用占比将开始下降，但已经不是未来LED成长的主要动能。
1.2.2 未来3年：逐渐打开以笔记本电脑和液晶电视为代表的中大尺寸背光源领域。
当前，笔记本电脑（NB）和大尺寸液晶电视背光源主要采用CCFL。随着LED发光效率的提高和价格下降，环境保护的立法，LED在NB背光源应用比例逐渐上升。而且LED背光源节能效果使NB电池工作时间延续到10小时，到产产品非常轻薄。
2007年全球LED NB渗透率为3%，估计2008、2009年LED对NB背光的渗透率分别上升为15%和30%。需要指出，一旦LED背光源的液晶电视市场真正启动，其带动市场将非常庞大，超过全球当前LED产能的数倍。
1.2.3 终极动能：如果技术进步正常，通用照明市场有望从2010年后逐渐启动
LED的终极增长点来自通用照明领域。全球照明市场一年规模达1000亿美元，其中，中国照明市场为2000亿，世界占比1/4-1/5左右。目前照明以白炽灯与荧光灯为主。随着环保、节能等观念的深入人心，一旦高亮度白光LED产业化技术得到突破，照明换灯所带来的市场机会将使高亮度LED成为最耀眼的明星产业。
从全球LED产业技术进步的时间推测，半导体照明取代当前照明预计从2010年后开始启动：1）目前白光LED的发光效率、可靠性、寿命以及大功率LED封装等技术等还提高，仅从发光效率看，LED一旦超过60lm/W后(相当于20W日光灯)，在照明市场便可开始普及，若提升至80lm/W，则将普及到一般家庭；2）成本和售价。当前照明领域LED灯虽然总体购置效益（节能）好，但一次性投入（购置）成本较高，如果能将成本降至0.01美元/lm，则将有可能启动取代现有通用照明的序幕。
1.2.4 汽车，户外广告及其它
LED反应速度较一般白炽灯快1/5秒，能明显增加汽车的安全距离。目前全球汽车约40%已采用LED第三刹车灯，未来汽车外部应用将陆续扩大至尾灯、侧灯与头灯等。
随LED广告灯和传统的霓虹灯的价格差异缩小到20%以内，加上色彩高度可调控，运动场馆、大城市大楼宇广告的户外广告看板是带动另一动力。此外液晶像框、GPS等也对蓝光LED需求量有拉动。
1.3 供给：专利约束降低、亚太新兴制造企业崛起
目前，半导体照明产业形成以美国、亚洲、欧洲三大区域为主导的三足鼎立的产业分布与竞争格局，美国Cree、Lumileds，日本日亚、丰田合成，德国Osram等垄断高端产品市场，他们仍然是当前的主力。
图3 2006年全球主要供应LED地区比重（按照产值）
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资料来源：海通证券研究所
目前LED领导业者集中力量开发下一代LED关键技术，巩固高端市场，委托（拥有高生产技术、制造能力强大的）亚洲新兴业者生产和合作的局面，亚太新兴制造企业逐渐缩小与传统LED大厂技术距离，生产逐渐转移。目前，亚太地区制造企业仍然在迅猛扩产。
在上述演变环境下，有强大制造能力的韩国和我国台湾地区LED业者将会是第一批受惠者。我国台湾地区已是欧、美、日市场上LED的主要产地，更是蓝光LED芯片的重要量产地，已经占全球整体的产能的40%左右，在产值方面占全球市场的25%，在质量方面，已经逐渐追赶上先进LED大厂的水平。而我国大陆地区企业目前规模普遍偏小，产品整体技术水平还有待提高，有望将成为继韩国和我国台湾地区之后下一波产业转移受益者。
表2 LED行业前列的部分企业简介
■资料来源：海通证券研究所
2. 高壁垒和高估值的LED上游产业
2.1 产业链
半导体照明产业有三个主要环节：上游外延片生长、芯片制造，上游外延片及芯片制作约占LED产品制造成本七成，其发光颜色与亮度由其决定；下游IC封装，制成各式LED器件与应用产品，最终端为各类应用产品。
2.2、LED上游产业的行业壁垒较高
●生产过程的工艺性较强，几十道工序，生产流程长，必须较长时间上下协调各个部门优化生产工艺，不仅需要掌握各个工序的专家，也需要真正能通观全局（整个流程）的行业工艺专家，否则很难生产出合格产品，对工艺掌握反映在良率和量产上。
●先进工艺和技术：如果工艺落后和良率低，仅生产大众化产品，就缺乏经济效益。
●LED是一个半导体工业，在良率和产品性能兼顾情况下，还要看能否持续投入资本，一台MOCVD设备需要2000万元人民币左右，资本投入能伴随明显规模效应。
2.3、LED上游的高盈利能力（以三安电子为例）
以三安电子3Q07的财务指标为例，其总资产收益率在9.2%左右，销售净利率达到27.88%，毛利率在44%左右，达到业内前列水平，一方面反映行业优秀公司的盈利水平，更预示行业的美好发展前景。
表3 三安电子与国际同类企业总资产收益率比较
■资料来源：bloomberg，相关公司公告
2.4、国际市场给予LED上游公司明显的估值溢价
LED是业内公认的长期成长趋势明确的新兴行业，而LED上游是LED产业中最有行业壁垒和盈利最丰厚的部分。
LED上游公司生产性质本质上属半导体制造，因此，我们将LED上游公司和全球公认IC制造龙头如intel、台积电估值水平进行比较。
全球LED上游同业估值溢价状况：2007、2008年美日市场分别给予49x、35x左右，相对所在的全球龙头电子企业intel溢价180%和142%；我国台湾地区分别给予37x、17x左右，相对当地市场电子龙头台积电分别溢价143%和19%。国际资本市场给予LED行业很高的估值溢价，表明非常看好本行业的长期发展趋势。
表4 全球LED上游公司相对全球电子蓝筹公司估值溢价
■资料来源：bloomberg，取自2008年3月5日bloomberg报价
3. 三安电子竞争力分析
3.1三安电子处于LED上游，产品达到国际先进水平
白光LED靠蓝光芯片+YAG荧光粉封装出来。三安电子在高亮蓝绿芯片外延、工艺产业化技术方面大量量产，这是企业在LED高亮蓝、绿、红芯片领域领先的重要标志，生产蓝绿芯片意味着可以生产全色系芯片（当然也有RGB混色成白光），突破了产业发展的关键瓶颈。许多产品的开发填补了国内空白。
从技术来看，公司红光、绿光达到国际水平，三安电子GaN基LED的批量生产水平为：蓝光：8mw到10mw，绿光：200mcd到300mcd，此器件性能已可以与我国台湾地区和韩国厂家竞争，但与日本、美国和德国相比，标准LED芯片的性能及可靠性仍需改进。
这和公司国际化的技术团队密不可分。
3.2国内下游需求旺盛，上游芯片供给有缺口、公司产品属卖方主导
国内中低端封装技术比较成熟，各种大大小小封装企业已超过1000家，具有一定封装规模企业约600家，主要集中在珠江三角洲、长江三角洲、江西、福建、环渤海等地区。2005年统计国内LED产业总产值133亿元，其中封装产品销售额约100亿。2006年国内高亮度LED封装产品的销售额约146亿元，同比增长46%。
表5为2006年国内芯片供需状况及自产率，国内芯片存在较大缺口，先进的产品属于卖方主导市场。如后三安电子利润预测表所示，只需很少营销费用。
表5 2006年国内InGaN LED芯片需求量及国产化状况
■资料来源：china-led/麦肯桥资讯
3.3 规模处于国内同业前列，在国际上规模仍然偏小
三安电子的良率在95%-97%左右，相比众多难以量产的国内企业，公司首屈一指的快速量产能力，反映了公司的工艺技术水平高超：公司2002年10月接收设备两个多月后就实现批量生产，而当时国内有三家同类公司用了二年时间尚未达到此水平，比位于行业前列我国台湾地区企业还缩短近1个月，最近三安电子在设备到位之后1个月就可量产。
表6 三安电子与国际同业LED业务收入（单位：亿元人民币）
■资料来源：bloomberg，相关公司公告，按照2008年3月5日外汇价格折算为人民币
公司相对处于国际前列的公司，总体总体规模仍然偏小，也显示成长空间巨大。
表7 内资LED企业产能和运行状况一览表
■资料来源：海通证券研究所
备注：MOCVD的产量根据不同型号有所不同
3.4 和国际、国内同业的竞争态势
●由于LED上游芯片企业国内市场庞大，三安电子和已经少量投产、即将量产的国内企业之间在2-3年内不会有明显的直接竞争。
●公司直接竞争对手是外资企业，处于国际前列外资企业出于技术保密等原因，在国内拥有核心生产工艺的工厂非常少。其次，三安电子能在24小时内响应下游封装客户，有一定的服务优势。
●三安电子2008年扩充到17台MOVCD，未来有持续扩产计划，随规模扩张，将能够对我国台湾地区和韩国厂家形成一定威胁，在价格上较欧美日企业具有明显竞争性。
4.三安电子盈利预测与S*ST天颐（600703）投资价值分析
4.1三安电子与S*ST天颐（600703）的渊源
三安集团已合计出资14978.10万元使S*ST天颐（600703）成为一个无主业、无资产和无负债的净壳：1亿元购买S*ST天颐（600703）原主营业务，1678.10万元拍卖获得S*ST天颐5429.7万股成为大股东，无偿捐赠3000万元替其偿还债务。
下一步，将完成股权分置改革：1）三安集团将优质资产三安电子相对折价放入上市公司，同时获取11494.5392万股（非公开发行方式得到），这样，上市公司基本面发生重大变化，流通股东获得巨大增值，作为对价，法人股获得三年后的流通权；2）附加对价安排：三安集团承诺三安电子2008、2009、2010年净利润分别不低于9600、12000和15000万元，业绩承诺使当前流通股东的股权增值得到长期保障。
4.2业绩预测
收入：2008年9月将合计新增4台，合计17台MOCVD,新设备产出比当前设备高50%，2009年产能进一步扩充并在2010年得到释放，根据此我们进行稳健预测。
毛利率：假设2008-2010年毛利率为42%，部分考虑到随竞争加剧和产品规模扩大导致的主营毛利率降低。
三项费用和所得税如表6中所示，所得税率为15%。
假设S*ST天颐（600703）2008年1月1日起完成三安电子非公开定向增发，忽略S*ST天颐的重组收益，按定向增发后23446.1856万股股本计算。
基于上述假设，我们稳健预测S*ST天颐2008-2010年EPS摊薄每股收益分别为0.44、0. 56元和0.73元。
表8 利润预测表（单位：万元）
■备注：按照新会计准则计算
4.3 相对估值
难以和A股公司直接类比估值：和士兰微、同方股份、天富热电、方大和联创光电等相比，这些公司并非完全以LED为主营，而且目前相关LED盈利甚少，而三安电子是纯正以LED上游产品为主营业务，有较强竞争力和较强盈利能力的公司，直接和上述公司类比估值没有意义。
直接采用全球估值水平定价：2007年给予23x-68x，平均48x；2008年给予17x -53x，平均35x。则S*ST天颐对应定价区间分别为8-23元左右，平均16元左右。
相对A股市场2007、2008年核心电子股溢价估值：A股市场2007、2008年核心电子股PE水平分别为48x和36x。参照2007、2008年美日LED上游同业分别相对intel溢价180%和142%，则S*ST天颐对应价格区间在38-45元；参照2007、2008年我国台湾地区同业相对台积电分别溢价143%和19%，则S*ST天颐对应价格区间在19-40元。
我们认为三安电子的盈利能力、竞争力比亚太同业（非日系企业）并不逊色，三安电子未来三年有望实现可预期的稳定成长，同时存在实现超预期成长的可能，如果获得资本市场支持，成长将更迅猛、我们将视实际扩张情况而调整目标价，我们预期公司合理市场价在25-30元左右。
按照2008年3月5日收盘价计算，国内高成长高盈利能力的大族激光、广电运通、石基信息和远望谷2007年PE水平分别为66x、62x、79x和59 x。公司2007年相当于给予73 x水平，处于类似水平。
5. 投资风险
三安电子资产能否注入S*ST天颐（600703），需要流通股东表决。
三安电子能否持续跟随LED产业的技术进步。国际同业企业纷纷扩产和上下游一体化，三安电子能否及时跟随扩产。
与3月5日这一相对估值日相比,最近A股下跌使电子业估值水平受一定影响。
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| 类型 | 亮度 | 用途 | 应用产品 |
| 可见光 | 一般亮度 | 室内照明和指示 | 家电、电子信息产品指示光源 |
| 高亮度 | 室外照明指示 | 全彩看板、交通灯、背光源、第三刹车灯 | |
| 不可见光 | 短波长红外 | 红外无线通讯 | IRDA模组、遥控器 |
| 长波长红外 | 中短距离光通讯 | 光通讯光源 |
| 公司名称 | 产业链完整 | 应用产品 | 特征 |
| 日亚化学(Nichia) | 完整 | LED（70%白色，单色芯片型和RGB三色型）、激光、荧光粉。 | 以销售LED封装产品为主，不对外销售外延或芯片产品。 |
| 丰田合成(Toyoda Gosei) | 完整 | 手机占72%、按键、液晶背光、汽车导航系统背光 | 持续投资和扩产，预期2008年LED产销额大幅上升。 |
| 美国Cree | 外延和芯片 | 在SiC衬底上生长GaN外延片制作蓝光上拥有专利，生产SiC，GaN和Si衬底 | 大部分利润来自于LED产品和SiC、GaN材料生产 |
| GelCore | 外延和芯片 | ||
| 美国Lumileds（安捷伦和飞利浦照明合资） | 完整 | 每年LED的产量达十亿只，并提供核心LED材料和LED封装。 | 自动照明、计算机显示、液晶电视、信号灯及通用照明固态照明领域领先 |
| 德国Osram | 完整 | 在大尺寸LCD背光源、白光照明和车用上有优势。针对欧洲市场及汽车用白光市场。 | 采用SiC衬底的GaN型光电器件，采用蓝光LED芯片和黄荧光粉组合产生白光LED |
| Lumination | 完整 | 几乎涉足所有GaN LED相关产品 |
| 公司名称 | 晶元光电 | 华上光电 | Cree | 三安电子 |
| 2005 | 5.91% | 4.90% | 1.83% | |
| 2006 | 9.75% | 3.68% | 9.26% | 6.12% |
| 3Q07 | 9.25% | |||
| 2007 | 5.64% |
| 公司名称 | 股票代码 | 货币单位 | 股价 | 每股净资产 | P/B | 每股收益（元） | 市盈率（X） | ||
| 2007E | 2008E | 2007E | 2008E | ||||||
| 丰田合成 | 7282 JP | 日元 | 3540 | 1592 | 2.22 | 123.78 | 205.905 | 28.60 | 17.19 |
| Cree | Cree US | 美元 | 29.56 | 12.26 | 2.41 | 0.429 | 0.553 | 68.90 | 53.45 |
| 平均 | 2.32 | 48.75 | 35.32 | ||||||
| intel | INTC US | 美元 | 20.20 | 7.35 | 2.75 | 1.16 | 1.383 | 17.41 | 14.61 |
| 相对intel的PE溢价 | 180% | 142% | |||||||
| 晶元光电 | 2448 TT | 台币 | 89.80 | 23.51 | 3.82 | 3.821 | 4.827 | 23.50 | 18.60 |
| 璨圆光电 | 3061 TT | 台币 | 28.65 | 12.25 | 2.34 | 0.543 | 1.963 | 52.76 | 14.60 |
| 华上光电 | 6289 TT | 台币 | 24.80 | 17.50 | 1.42 | 0.703 | 1.39 | 35.28 | 17.84 |
| 平均 | 37.18 | 17.01 | |||||||
| 台积电 | 2330 TT | 台币 | 63.30 | 19.59 | 3.23 | 4.14 | 4.442 | 15.29 | 14.25 |
| 相对台积电的PE溢价 | 143% | 19% | |||||||
| 芯片种类 | 需求量(亿颗) | 国产量(亿颗) | 国产化率（%） |
| 四元LED | 200 | 60 | 30.0 |
| InGaN LED | 200 | 60 | 30.0 |
| 普亮LED | 260 | 170 | 65.4 |
| 总 计 | 660 | 290 | 43.9 |
| 公司名称 | 日亚化学 | Cree | 丰田合成 | 晶元光电 | 华上光电 | 三安电子 |
| 2006 | 137.76 | 30.45 | 18.99 | 14.31 | 7.33 | 2.03 |
| 2007 | 3.15E |
| 公司名称 | 当前 MOCVD台数 | 外延和芯片种类 | 当前产能（KK/月） |
| 三安电子 | 14 | 高亮蓝、绿、红芯 | 蓝绿200，红黄1000 |
| 同方股份 | 2 | 10 | |
| 大连路美 | 10 | 蓝、绿芯片、银光粉、激光器 | 100 |
| 上海蓝光（彩虹集团） | 3 | 蓝绿芯片、光通讯光源 | 小批量生产 |
| 士兰微 | 2 | 高亮蓝、绿、红芯 | |
| 上海兰宝科技 | 3 | 小批量生产 | |
| 深圳方大 | 3 | 蓝绿、低亮，普亮 | 30 |
| 广东普光 | 3 | 尚未批量生产 | |
| 联创光电 | 2 | 83.33 | |
| 18所 | 2 | 太阳能电池 | 目前批量生产 |
| 北京工业大学 | 2 | 研发 | |
| 山东华光光电 | 2 | 红橙黄、半导体激光器 | 小批量生产 |
| 大晨光电有限公司 | 红、黄光 | 3.33 | |
| 南昌欣磊 | 1 | 普亮芯片 | 10 |
| 清华大学 | 1 | 蓝光LED | 研发设备 |
| 汇能公司 | 1 | 红、橙、黄光 | 小批量生产 |
| 13所 | 1 | 激光器外延片 | 研发 |
| 55所 | 1 | PIN 激光器外延片 | 研发 |
| 合计 | 43 |
| 2006 | 1Q-3Q07 | 2007E | 2008E | 2009E | 2010 E | |
| 主营业务收入 | 20339 | 22590 | 31525 | 40983 | 51228 | 64036 |
| 增长（％） | 55.00 | 30.00 | 25.00 | 25.00 | ||
| 减：主营业务成本 | 12374 | 17654 | 23770 | 29713 | 37141 | |
| 主营业务税金及附加 | 319 | 445 | 533 | 666 | 832 | |
| 主营业务税金占比（%） | 1.4130 | 1.41 | 1.30 | 1.30 | 1.30 | |
| 主营业务利润 | 10107 | 9896 | 13427 | 16680 | 20850 | 26062 |
| 增长（％） | 31.85 | 32.84 | 24.23 | 25.00 | 25.00 | |
| 综合毛利率（%） | 49.69 | 44 | 44 | 42 | 42 | 42 |
| 销售费用 | 262 | 366 | 492 | 574 | 672 | |
| 销售费用占比（%） | 1.16 | 1.16 | 1.20 | 1.12 | 1.05 | |
| 管理费用 | 1936 | 2711 | 2787 | 3074 | 3202 | |
| 管理费用占比（%） | 8.57 | 8.60 | 6.80 | 6.00 | 5.00 | |
| 财务费用 | 514 | 1009 | 1311 | 1639 | 2049 | |
| 财务费用占比（%） | 2.28 | 3.20 | 3.20 | 3.20 | 3.20 | |
| 资产减值损失 | (247) | -100 | 0 | 0 | 0 | |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 投资收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 营业利润 | 9441 | 12090 | 15563 | 20139 | ||
| 增长（％） | 34.61 | 28.06 | 28.73 | 29.40 | ||
| 营业外收入 | 17 | 17 | 10 | 10 | 10 | |
| 减：营业外支出 | 2 | 2 | 2 | 2 | 2 | |
| 利润总额 | 4451 | 7447 | 9456 | 12098 | 15571 | 20147 |
| 减：所得税 | 1149 | 1418 | 1815 | 2336 | 3022 | |
| 所得税率（%） | 15.41 | 15.00 | 15.00 | 15.00 | 15.00 | |
| 少数股东权益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 少数股东权益占比 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 归属于母公司股东的净利润 | 4120 | 6298 | 8038 | 10283 | 13236 | 17125 |
| 增长（％） | 95.09 | 27.94 | 28.71 | 29.39 | ||
| 按照定向增发后总股本（万股） | 23446.1856 | |||||
| 每股收益（按定向增发后股本摊薄） | 0.18 | 0.27 | 0.34 | 0.44 | 0.56 | 0.73 |