周三大盘持续震荡，成交量有所缩小。蓝筹股表现相对较弱，部分指标股跌破了发行价，而不受经济周期影响的防御性板块表现强于大盘，凸现出当前市场的鲜明特征。我们认为当前指数的位置相对合理，但资金流向不尽人意，需要以防御性策略为主。

　　市场走势难言见底

　　经过周一、周二两天的连续大幅震荡之后，大盘依旧在3600点附近徘徊，部分指标股股的破位成为近期市场的一大特色。周三中国太保以放量大跌的方式跌破了发行价，而处于发行价30%以内的次新大盘股数量高达8只。观察盘面我们发现，涨幅榜上以小盘股和非周期性行业的公司居多，而中小板指数和大盘股相对较少的深成指均跑赢了上证指数。这显示出市场对蓝筹股依然缺乏信心，但指数的点位已经比较合理，市场重心再次大幅下降的可能性不大。换而言之，虽然当前A股的恐慌性抛售仍没有结束，但当前的位置已经相对安全。

　　截至周三收盘，中国平安A 股的价格已低于其港股价格，2005年-2006年A/H 股价格倒挂的情景再次展现在我们面前。从比价效应的角度考虑，中国A 股的价格似乎已经处于较为合理的位置而经过一轮较大幅度的调整之后，必然有一定数量的股票跌破其发行价，这也是调整接近尾声的重要信号之一。但考虑到今年有较大比例的限售股面临解禁，A 股的再融资计划的影响仍存在较大的不确定性，当前的走势难言市场见底，中国石油的再次下跌也说明了当前市场的信心较为脆弱。未来大盘能否真正探底企稳还是要看指标股能否有效探底，但可以预见的是，上证综指大幅下跌的空间已经不大了。

　　但从估值的角度来看，我们对当前市场的位置也应该谨慎乐观，毕竟我们投资的是企业，至少到目前我们中国的企业盈利增长仍是全球翘楚，估值当前的位置应该相对安全。

　　资金流向不尽如人意

　　近期大盘的另一个特点就是成交量持续下降。上周五开始，一直到本周三，沪市的成交量已经连续4个交易日下降，虽然市场有地量地价之说，但这从一个侧面反映出当前大盘的资金流向不尽人意。

　　资金流向数据显示，在成交量萎缩的背后，当前市场整体资金呈现资金流出态势。3 月份开始，大小非股东的减持行为变得比较频繁，使得市场中资金加速流出。数据表明，

　　最近本月仅有建筑装饰、石油开采和煤炭行业有资金净流入现象，其余十余个行业板块全部呈现资金净流出，再加上近期公布的增发事项，使得市场对于资金的压力产生恐惧。市场存量资金出逃，这可能确实是2008 年面临的最大的难题。

　　而在增量资金方面，今年2月恢复新基金发行以来，几乎每周都有新基金获准发行。本月开始，新发基金陆续进入建仓期。前日宣告成立的募集规模46亿元的股票基金建信优势动力在3月20日进入正式建仓阶段，成为了2008年第一只入市的股票型新基金。另一只股票基金南方盛元红利3月18日也已完成募集，预计规模将超过62亿元，近日也将入市。而券商投资于境内市场的集合理财产品也将出台，预计将为市场带来一定的增量资金。这样看来，综合新基金和券商的增量资金约将给市场带来100亿元的增量资金。但由于当前两市成交在1000亿元上下，增量资金仅仅相当于市场存量资金单日交易量的1/10,所以新基金和券商的理财产品对市场的影响比较有限，甚至有可能是杯水车薪，大盘能否反弹还在于市场信心的恢复和经济数据的刺激。

　　而结合盘面我们发现，近期上涨的主要是小盘股和题材股，基金重仓的蓝筹股市值下跌惨重，偏股型基金资产净值下跌，债券型基金反而升温。目前偏股型基金的数量超过7 成，由于一季度发行多只债券型基金，销售也比较理想，债券基金资产比重明显上升；同时在本季度的A股下跌过程中，偏股型基金总资产净值逐月下跌，而债券基金总资产净值则有明显上升的势头。这意味着部分资金在一季度退出了股市，流向债市，当前资金面确实难言乐观。如果后市基金重仓股不出现明显反弹，而ST股和小市值个股出现滞涨，大盘的资金缺乏状态还将持续。

　　抓住板块防御性机会

　　从板块轮动的脉络看，虽然大盘表现差强人意，但近期市场热点比较突出，有色金属、港口航运、能源、医药等行业板块涨停的个股高达15家。而今年以来，市场的确发动了以医药、食品饮料、高速公路为主、辅以中小盘高成长主题的春季"防御性"行情。因此，在大盘点位相对较低，市场信心仍需恢复的今天，坚持防御性策略或许能够跑赢大盘。而在指数震荡，板块活跃的背景下，我们应坚持行业和板块轮动的策略，内需和成长主题下的行业和上市公司应该受到应有关注，商业、航空、医药等三大板块或许有一定的机会。

　　首先，商业零售板块是比较能够抵御通货膨胀的品种，也是受益于食品价格上涨的板块。在食品价格上涨的带动下，非食品价格、以及生产领域的各类价格指数均出现上升的迹象。作为商品最终销售渠道的商业零售将受益于通胀。因此,我们对于商业零售板块应该谨慎看好，并持续关注该板块未来增长前景和盈利能力的变化。

　　其次，最新公布的基金仓位情况显示， 持有民航业上市公司股票市值占基金净值比例提升到0.89%，而航运、铁路、公路的净值比例分别下降至0.58%、0.5%和0.01%。这无疑显示出基金可能正在增持航空类公司。我们认为，人民币升值加速、东航引资导致的行业重组升温、行业不断公布的超预期良好运营数据、奥运概念，是航空业板块受到市场青睐而被增持的主要原因。结合航空业上市公司的整体股价走势与估值水平，我们认为3 月份是投资航空股、享受航空业此轮景气大幅提升的有利时机，更谨慎看好国内航线供需状况的紧缺和国内航线客座率的提升带来的机会。

　　最后，由于我国加快推进城镇居民医保，医药板块应该长期看好。从现有数据初步测算，从2008-2010 年，国家构建全民医保对药品需求每年增加约350 亿元，考虑到国内药品需求的自然增长，我们认为国内药品市场规模在2008－2010 年复合增长率约20％。而从2008 年以来市场表现看，医药股近期表现强劲，具有一定的配置价值。但值得注意的是，部分机构重仓的医药股估值并不便宜，需要在回避风险的情况下抓住机会。