正如我们近期以来的判断，大规模的回购行为，预示H股为底部的港股、深圳B股的底部的来临。本周H股指数大涨14.51％，恒生指数上涨10.32％。伴随着市场的走强，外资投行开始调高国企指数的目标价，高盛最近报告指其国企指数目标价为15800点，较近期低点10450点有约50％的上涨空间。与此同时，美国金融股指数大涨近5成，也意味着美股的底部也逐步形成。次按风暴后外围市场的逐步稳定，将有力地推动A股市场走出跌势。

　　外围市场成功筑底

　　上周我们已经提示投资者关注H股、B股市场的大规模内部产资本的回购行为。这类行为先是在1月下旬港股暴跌的过程中出现过，而后在3月20日前后再度出现。仅从3月19日的情况来看，有四家公司回购股份，另有多家公司高管购入本公司股份，涉及公司包括合和实业、联想集团、实力建业、IPE集团、理文造纸、恒隆地产、国浩等等。而B股市场方面，中集大股东中远也大规模增持中集B股。

　　从以往的经验来看，大规模的内部增持行为往往预示相关股票价格已经处在低估或显著低估的水平上，由此才会引发内部回购行为。港股和B股市场出现大规模回购行为，很大程度预示这两个市场已经非常接近底部的水平。本周H股市场大涨近15％，已经表明投资者开始认识到低估市场的巨大盈利机会。

　　在我们提出H股已经见底观点之后，个别领先的外资投行在本周也开始推荐H股。高盛证券本周发表报告，上调国指目标价至15800点，即预期市盈率15倍，这是该行五个月以来首度调升国指目标；并认为支撑位在10000至11000点。该行指出国指已较去年高位回调44%，年初至今亦回吐27%，但由于国企2008及2009年度盈利累积增长仍接近20%，料可抵销宏观调控及高通胀等不利因素；人民币升值速度加快亦利好国企股表现。

　　综合各方面的情况来看，笔者认为，外围市场已经成功筑底。

　　A股破发表明市场开始趋于理性

　　本周中煤能源、中海集运、太保股价纷纷下破发行价，而万科、海通证券等增发价也已经早就告破了。抛开亏损带来的沉痛心理影响，从理性的角度来分析，破发事实上也是市场由虚幻回归真实的一种表现。

　　接二连三的股票破发，表明了在发行过程中，包括投资者、中介机构等市场各方处在一个非理性的状态下，最终得出了一个非理性的发行价格。所以，破发的多数原因是当初的发行价太高，这使得市场在回归理性估值时股票价格跌破发行价。而当前市场信心的缺失，使得锁定股解禁加剧了破发的进程。

　　当然，破发也具有一定的积极意义。一方面，它意味着市场整体开始趋于理性，在这个过程中，部分股票将开始显现其投资价值；另一方面，破发意味着未来股票发行市盈率将出现一个较大的滑坡。此外，打新一族的收益率将出现急剧下滑。

　　整体估值趋于合理，机构性机会凸显

　　市场下破4000点之后，投资者的恐慌情绪进一步加剧。从估值的角度看，目前A股已经进入合理范畴。在目前点位下，基于2008年收益的A股收益率已经下降到18倍的水平，尽管与H股市场11倍、深圳B股市场10倍左右的估值水平，尚有一定差距；但是H股、B股市场事实上是处在一个非理性低估的水平上，这从大量的内部资本的买入行为（包括上市公司回购、大股东增持等）可以看出。

　　由此可见，国际投资者认为中国股票的合理估值水平为15倍的2008年预期收益率，目前A股已经回落到18倍左右的水平了。也就是说，目前估值水平已经基本为国际投资者所认同。外围市场成功筑底，将有助于A股走出跌势。

　　而值得关注的是，目前A股市场聚集了一批A、H溢价接轨的大盘蓝筹公司，如工商银行、中国平安、中国人寿、中国中铁、招商银行等等，这些股票以金融保险类股票为主，它们占据了市场较大的权重。如果H股存在50％的上涨可能性的话，这些股票将存在同样的上涨空间。这是当前市场值得关注的机构性机会。

　　当然，无法忽视的市场风险还是在于中国石油、中国石化等公司的估值，它们与H的溢价依然保持在100％以上，即便H股上涨50％，这些股票依然存在较大的调整压力。