医药工业是未来增长主力

　　●2007年业绩超出预期。2007年广州药业实现收入123亿元，同比增长20%，实现净利润3.35亿元，同比增长40%，较我们的预测高出22%。基本每股收益0.41元，剔除非经常性收益后EPS0.36元，较我们的预期高约7%。分配预案是每10股派1.24元。

　　●费用率和税率下降助推业绩增长。2007年公司三项费用比率整体下降0.9个百分点，同时所得税率只有27%，推动业绩增速高于收入增速。

　　●医药工业利润增速高于商业。2007年公司制造业收入同比增长17.5%，商业收入同比增长20%。从分行业数据看，医药工业净利润同比增长47%，高于医药商业21%的增长速度。

　　●经营现金流与业绩匹配。报表数据显示应收票据、应收账款和存货合计增加5.4亿元，与此同时应付票据和应付账款合计增加4.9亿元。公司经营性现金流达到3.75亿元，高于净利润。

　　●医药工业是未来几年主要增长主力。2008年初医药公司与联合美华的合资完成注册，短期将对商业部分的并表收益产生摊薄。在王老吉凉茶、消渴丸、安神补脑液等多品种的带动下，医药工业未来几年将维持稳步增长，是主要增长点。

　　●维持A股和H股“推荐”评级。我们略微调升2008年、2009年EPS至0.47元、0.55元（对应HK$0.56元、0.70元），A股对应动态市盈率26x、22x，H股动态市盈率10x、8x。A股股价一直以来受到H股的估值牵制，从2008年、2009年的市盈率看已经落入安全区间，而考虑业绩增长和人民币升值，H股估值相对更具有吸引力。维持A股和H股的“推荐”评级。

　　（中金公司）