维持买入评级

　　中国电信公布截至2007年12月底全年业绩，扣除初装费收入及资产减值后，核心净利润同比微增1.1%至225.17亿元（人民币，下同），每股核心盈利0.278元，符合我们的预期和市场平均预期。董事会建议每股派息0.085港元，折合人民币后派息比例28%，低于2006年30%的派息比例，主要是因为公司认为随着行业重组临近，需要预留资金作为获得移动牌照后的投资。

　　整体而言，公司各项经营指标基本符合预期。2008年计划资本开支450亿元，较2007年减少1.2%，其中包括9.6亿元灾后重建开支。

　　公司还宣布以55.57亿元收购北京电信，收购代价相当于11.8倍2007年PE、2.3倍2007年P/S和1.0倍2007年P/B。北京电信2007年收入和盈利分别相当于公司1.4%和2.0%，贡献轻微，但北京市场作为政治经济文化中心，政企客户需求潜力较大，有助公司提高政企客户服务水平，并受益奥运商机。此外，北京电信由于专注高端政企客户以及非语音业务，2007年收入和盈利分别增长19.5%和46.4%。

　　虽然同样面临移动替代，公司基本面较同业网通更为稳健，但目前15倍预测PE估值已经与网通相当，因此在行业重组预期下，中电信现价估值更为吸引。预计公司若收购联通CDMA业务，用户及收入规模将扩大约20%，并将借助其规模效应提升CDMA盈利水平，有利整体估值。维持“买入”评级。

　　（国泰君安香港）