近期，有人认为外资热钱已经在国内证券市场上泛滥成灾，俨然是左右国内股市的主力军，并将操纵今后的股指期货市场，大打“货币战争”。其实，这与简单推理就可以得出的结论相去甚远。事实是，境外热钱数量有限且占市场的比例很小，外资玩转股指期货纯属异想天开。

　　相关统计表明，2007年底，两市总市值为32.71万亿，流通市值9.31万亿，有效账户9200万户。QFII额度100亿美元，实际持股资产在2000多亿，这是正规合法的外资。2007年底，国内基金、证券、社保、保险等机构持股比例达到46％，由于这些国内机构受到严格管理，基本可以排除与境外资金的关系。这样，留下的账户持有比例大致为54％。热钱绝大部分存在于这些账户中。一般估计国内私募基金的总规模在1万亿左右，差不多占民间资金账户的20％。这样一算，潜伏在其余账户中的热钱能占多少比例呢？就算10％，也就是5000亿。而且别忘了，在国内股市前几年走熊时，这些外资是请都请不来的。只是在牛市确立后，在人民币升值的预期下，热钱才千方百计通过地下钱庄等渠道进来。外资进入国内的高峰时间为2007年。而这一时间，也是几千万中国公民竞相开户的时间。因而从总体分析，热钱在中国股市的资金比例不可能很高，合规不合规的资金加起来也不可能超过10％这条线。

　　如果与周边股市相比，国内股市外资所占的比例绝对是最低的。在韩国股市，外资所占的比例超过30％。东京证券交易所资料显示，外资的比例为28％（2007年3月）。

　　关于操纵市场的问题，如果说操纵个股有可能的话，想操纵股指期货就纯粹是“痴人说梦”。股指期货与个股在级别上是完全不同的。沪深300指数由300个股票组成，其市值占两市股票市值的70％左右，如果操纵者有能力操纵沪深300指数，意味着也能操纵整个股市了。

　　当然，有人以为操纵者只要掌握部分沪深300指数中的权重股就可以操纵股市，不妨按这种思路演绎一下，看看其可行性有多大。假定操纵权重股要1000亿元头寸，相应地，外资还要卖出大量股指期货合约以实现盈利。而如果是同等金额，那也挣不了多少钱，因为你在股票抛售时不计成本，损失也不小。假设就算卖出1500亿元价值的股指期货合约，假定指数为5000点，按照沪深300股指期货合约乘数为300元计，一张合约等于150万元，必须卖出10万张期货合约。但交易所给你的持仓限额最高只有600手，怎么办？看来只有分仓了，分200个账户够了。然而，你弄出这么大的动静，证监会和交易所会糊涂到不闻不问吗？被查出来后结局会如何？能动用这么多资金的外资机构，不可能忽略这么大的风险和违规成本。

　　其实，这种事情的确有人尝试过一回，那就是全球闻名的资本大鳄索罗斯，他在1998年8月期间率领一批国际大玩家对香港股市发起总攻，采用的手段就是在股市及恒指期货上全面抛空。结果，香港政府在大陆支持下，展开了一场金融保卫战，索罗斯吐血而归。

　　应该说，索罗斯在当时冲击香港股市，还是有着很多优势的。其一，借着东南亚金融风暴的余威；其二，香港市场是全球最开放的市场，外资在股市中的资金比例在全球是最高的；其三，在香港行事比较自由，比如，股市可以融券，手中股票筹码不够时可以通过融券配合打压股价，恒生指数期货的头寸限制也比较宽松，多头或空头都可以达到1万手；其四，东南亚金融危机之前，香港股市总市值只有3万多亿港元，规模并不是很大。

　　现在，国内股市流通总市值10万亿元左右；资本市场还没开放，合规的外资是受限制的，即使考虑分散的不合规的外资，在股市中的资金比例也不会超过十分之一；国内期货市场的管制程度在全球是最严厉的，持仓只有600手。在这种背景下，即使是级别如索罗斯那样的资本大鳄也清楚，操纵指数的条件不具备，操纵等于自寻死路。所以说，想玩转中国股指期货的外资，反而会落得个被人玩的结果。

　　（作者为湘财祈年期货公司首席经济学家）