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阻力：3700点
⊙申银万国证券研究所
一、4月份市场发展环境分析
1、投资者忧虑焦点已转变为企业盈利
目前投资者忧虑的焦点已经逐渐从流动性转变为企业盈利增长前景。普遍的悲观假设是由于通胀持续，为应对通胀而采取的紧缩性政策和放缓的外部需求，会对2009年企业盈利前景产生较大负面影响，甚至出现2009年企业盈利负增长的极端假设。因此，消除部分负面预期的关键还是未来2-3个月的物价走势。只有CPI逐渐走低，通胀预期下滑，投资者关于企业未来盈利的担忧才会慢慢缓解，市场才能够在下跌中迎来喘息。
2、从紧的调控基调更加坚定
一年一度的两会胜利闭幕，温总理的政府工作报告显示，从紧的宏观调控基调没有改变，但调控目标和调控工具的微妙变化值得关注，控制物价、转变经济增长方式和增加民生投入都是2008年政府经济工作的关键词。
政府工作报告明确提出2008年经济工作要把防止经济增长由偏快转向过热，防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为宏观调控的首要任务，要实行稳健的财政政策和从紧的货币政策。这是国家在综合考虑最新的国内外经济环境之后对宏观调控基调的最新判断，将决定全年的宏观调控基调。
3、创业板客观产生扩容预期
中国证监会3月21日正式发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》（征求意见稿），标志着创业板公开筹建工作正式启动。预计后续的创业板保荐规则、交易规则、结算规则、信息披露规则、再融资规则等都将陆续发布。证监会先行推出创业板发行和上市管理办法的征求意见稿，而不是将大部分应该都已酝酿成熟的相关规则一同征求意见，似乎有投石问路之意。
我们认为，创业板的推出将是中国建设多层次证券市场体系的重要举措：一方面，将从供给端满足广大中小成长型创业企业的融资需求，为风险投资提供必要的退出渠道，有利于极大地促进国内中小企业的快速壮大发展；另一方面，将从需求端满足不同投资风险收益需求的投资者，促进证券市场产品的多元化。不过我们也要看到，创业板的从无到有，客观上会增加市场扩容的心理预期。不过创业板到底会否产生明显的资金分流效应，还需要看后续创业板的交易规则等制度安排。从目前来看，创业板推出对于流动性已经略显不足的A股而言，可能更多体现为负面因素。
二、4月份行情走势总体估计
1、技术分析
（1）30日均线有强阻力
30日均线对短中期行情的提示作用较明显，此线于2008年1月17日失守，至今多方无力收复。如果将此线与年线结合起来观察，其提示作用更明显。由于年线由支撑、拉锯渐变为反压，而目前上证指数年线（4579点）成为多方暂时难以触及的目标。4月份较强的阻力在30日均线附近，目前此线位于4000点左右，它处于动态之中。月中如有技术性反弹，又会遇到8周均线的压力，我们将4000点至3700点区间视作4月份的阻力。随着年线破位，投资者的心态也会发生转变，多方机会将明显少于前两年，同时对超跌反弹之后可能出现的调整要有较充分的思想准备。
（2）月K线组合显示将继续震荡探底
月K线排列组合呈一种宽幅震荡下降通道。目前月K线组合对多方不利：2月份月K线终呈下跌换档的十字星；3月份的大阴线表明大盘弱势格局不变；不过由于3月份跌幅较大，可能在4月份有所修复。
从上证指数近几个月来的月K线组合看，五根月K线中，四阴一阳，阴多阳少，空方明显占优。2007年11月份暴跌后，12月份反弹连上个月的半分位都难以抵达，大盘渐显疲态；2008年1月份的大阴线将多方热情压制，两根大阴线夹一根小阳线，且1月份形成放量下跌态势，收盘又跌破10月均线，这种形态对多方很不利；2、3月份上证指数再创调整以来新低，4000点无声而破，其下跌速率超过我们的预期；接下来可资参考的点位在3000点左右，其技术参考位分别在3062点、2956点和2815点，也就是3000点上下3%的区域有阶段性支撑作用。
2、市场基本运行格局
综合以上分析，我们认为2008年4月份上证指数将维持弱势格局，短期即使有反弹力度也有限，中期行情走弱的可能性较大。种种不确定因素的影响尚难预料，我们建议采取相对保守策略，等待形势明朗之后再介入。
上证指数年线失守以及月K线组合预示后期行情不乐观，30日均线逐渐形成阻力，我们估计4月份上证指数支撑位3150点，上档阻力3700点。
三、4月份市场主要操作策略
1、在经济减速增长周期中更要寻找确定性的增长
从目前情况来看，受次贷危机向实体经济渗透的影响，美国经济陷入衰退的可能性已经非常大了，欧洲和日本经济也必将步其后尘。在全球经济进入滞涨情况下，我们认为中国经济可能即将结束自2000年以来长达8年的经济增速逐年提高的周期。在外部需求减少和国内通货膨胀严重情况下，经济增长减速不可避免。从上一次亚洲金融危机情况来看，我们用了两年时间才重新步入上升周期，因此，投资者对于本轮经济调整所需的时间要做好充分准备。在这样一个经济周期转换过程中，我们的选股策略是选择抗周期、具备确定性成长的投资品种。
特别在一季度报表集中公布的4月份，我们认为只有业绩增长良好并且超出市场预期的股票才能享受估值溢价和超额收益。高成长股组合能够跑赢同期指数已经得到国内外市场的实证检验。
2、在限售股解禁压力和市场流动性不济情况下追求更高的安全边际
我们认为大规模的限售股上市，是造成目前市场供求失衡和行情持续下跌的主要原因之一。A股市场在2007年10月份见顶回落，非常巧合的是当月正好是最近两年解禁股份最多、市值最大的一个月份。2008年的2、3月份是今年上半年限售股解禁高峰，市场大幅下跌也再次确认了这个事实，即实体经济的资金短缺和拆借利率的上升以及资本市场的高估值成为限售股股东套现的主要动机。
虽然今年4月到7月间的限售股解禁规模开始逐步减少，但是我们认为这个因素仍将对后市行情产生影响。如下图所示，市场成交量较2007年有了大幅萎缩。随着解禁股数量增加，换手率更是快速下滑。我们认为在目前市场处于弱势情况下，有限的资金量必定流向最具估值优势和安全边际的股票。因此，我们将选择最具安全边际和估值优势的股票，比如地产和银行，这两个行业目前正处于其相对估值的底部。
3、选取高通货膨胀环境下仍然受益的股票
在一轮经济上升周期的尾声，往往伴随着通货膨胀的上升。2月份我国CPI指数达到8.7%，创出了11年来新高，预示着我们已经进入了通货膨胀时期。在过去的3个月中，我们看到，为缓解CPI涨幅，石油化工和火电行业承受了巨大的成本压力，成为拖累工业企业利润增长的主要因素；整车制造及其它工业生产型企业面临钢价成本大幅上涨压力，利润受到挤压。股票市场上，这些公司股价“跌跌不休”，因此，在高通货膨胀环境下选择具有向下游行业转嫁成本能力的行业和公司具有重要意义。
根据历史经验，在一轮通货膨胀周期中，只有上游中的上游，即拥有资源优势且能够向下游提价的行业才能真正受益。此外，下游中的服务业等第三产业受到的冲击也相对较小。因此，我们看好具备提价能力的钾肥和服务业中的软件行业，我们将分别选取其中具备钾肥资源的龙头公司以及在软件行业中具备持续扩张能力的公司。
四、4月份月度重点品种推荐
综上所述，我们选出的4月份月度重点品种为：万科A、亿城股份、盐湖钾肥、兖州煤业、三友化工、用友软件、兴业银行以及工商银行。
| 申银万国4月份重点品种推荐 |
| 股票简称 | 推荐理由 |
| （000002） | 1、经过2007年的快速发展，公司市场占有率迅速提高，全国市场占有率提升至2%，公司业绩基本符合预期。 万科A | 2、从中长期看，房地产行业仍然是我国最具有成长性的行业之一，而万科被列为房地产企业综合实力第一名，万科仍然是最具有成长性的住宅地产标杆，是机构地产股配置的首选品种。
| （000616） | 1、房地产行业出现回暖态势，而4、5月份将进入传统房屋销售旺季，行业景气上升预期下房地产股估值空间有望拓展。 亿城股份 | 2、受惠于北京房价上涨，项目利润率提升促成了年报业绩增长；公司年底账面现金大幅增至13.8亿元，财务结构也在继续改善中，为下一步投资和项目开发打下了坚实基础。
| （000792） | 1、钾肥生产具备高度垄断性，而未来钾肥将保持4%左右的需求增长，供不应求导致钾肥价格长期看涨。同时海运价格上涨形成推波助澜之势，后期钾肥继续看涨。 盐湖钾肥 | 2、公司2008年、2009年产量有望保持10%左右增长，2008年市场占有率将达到25%，稳居行业龙头地位，建议增持。
| （600188） | 1、用三阶段FCFF模型得到公司内在价值为28.52元，对应2008年动态市盈率为22倍，低于行业平均水平，当前股价仍有40%以上的上涨空间。 兖州煤业 | 2、公司多年来始终利用优越地利、积极把握市场变化、及时调整销售结构，具备“价格提升”转换为“业绩提升”的实力。
| （600409） | 1、所属的纯碱行业在化工、玻璃、日化等下游行业快速发展带动下保持高景气度，进入2008年纯碱价格上涨加快。 三友化工 | 2、纯碱产能国内占比达10%，公司计划在年内将纯碱年产能提高至300万吨，这对于全年业绩增长十分有利，预计一季度净利润同比增长250%以上。
| （600588） | 1、公司投资价值在于ERP行业的长期增长前景，同时企业收购兼并将加剧，领先厂商将占据更多的市场份额。用友作为行业龙头，未来增长相对确定。 用友软件 | 2、公司近期公告与微软签署微软全球独立软件开发商合作伙伴备忘录，成为中国第一家也是目前唯一一家微软全球独立软件开发商合作伙伴，这是对公司致力成为世界级管理软件厂商所做努力和所具实力的认可。
| （601166） | 1、年报显示公司业绩实现快速增长，增长质量进一步转好。 兴业银行 | 2、公司开始实施混业经营战略，拟设立合资基金公司和独资金融租赁公司，这将有助于公司继续提升中间业务收入占比，摆脱单纯依靠规模扩张来获取利息收入的发展路径。同时公司还将收购九江市商业银行20%左右的股份。
| （601398） | 1、年报显示公司业绩增长相对较为均衡，在影响盈利的各个主要方面都取得了正面增长，盈利能力有明显提升。 工商银行 | 2、公司资产质量继续大幅改善，不良贷款余额和不良贷款率较2006年实现双降，2008年仍有继续维持双降的可能。