维持“买入”评级

　　2007年海落水泥的营业收入同比增长了16.7％，至188亿元人民币，净利润同比上升60.7%,至24.8亿元人民币，每股收益为1.67元人民币，比我们和市场的预期高出9%左右。主要是由于公司2007年度所得税低于我们的预期，导致净利润高于市场预期。

　　由于该公司下属的几个子公司享受税收优惠，导致海螺水泥整体的税率大约是20%,低于我们的预期，而且这一税率还将持续几年。根据公司披露的情况，我们把海螺水泥2008财年和2009财年的销售额上调了5％和4％。同时，为体现今明两年原材料价格上涨的因素，我们上调了2008财年和2009财年的单位产品成本。

　　我们预期，海螺水泥的毛利率仍将保持上升趋势。2007财年海螺水泥的毛利率同比上升2.6％，至30.5％。基于水泥价格开始回升，而且公司采取了良好的成本控制方法，因此我们预计公司的毛利率在2008年将达到34.8%，2009年达到39.1％。

　　由此，我们也把海螺水泥2008财年和2009财年的每股收益分别轻微上调了3％和5％，至2.22元人民币和3.16元人民币。我们预测2010年该公司的每股收益将达到3.43元人民币。我们估计未来几年，小的水泥生产厂商将被市场淘汰，对水泥价格的回升保持乐观态度。

　　不过，我们把海螺水泥的目标价从之前的96.9港元下调至69.2港元，不过仍维持“买入”评级，相当于31.2倍的2008年预期市盈率和21.9倍的2009年预期市盈率。

　　（国泰君安香港）