⊙东方智慧证券研究所 黄硕
大盘在暴跌，大浪淘沙。上证指数季度跌幅累计37.63%，创15年来季度最大跌幅纪录，上证指数已经回到一年前的5·30点位。此时，我们开始留意那些不怕火炼的真金，比如：万科。
不想涉及它的短期走势，我们放眼长期的投资价值，先从万科的商业模式说起吧。堪称：十年磨一剑，霜刃未曾试，今日把示君，天下英雄谁敌手？一定会有人问，依万科的地位，研究它的机构多如牛毛，哪还有什么未曾试霜刃的商业模式啊？不，一直以来，大家习惯了仰望万科，只见树木、不见森林。不信，我们来一棵棵树地看过去，然后再总结，我们看到了什么——
一、敌人这么说……
假如视万科在2008年掀起的楼盘大降价行动为“扬眉剑出鞘”的话，那么，为了这一刻，王石甚至磨剑磨了不止十年，严格算起来，应该是十五年了。对，十五年前，从1994年的那场“君万之争”说起。当年，张国庆时代的君安证券对万科发起了一场阻击战，在公开媒体刊登《告股东书》和《改革倡议》，“倡议书中最后提出了对万科的业务结构和管理层进行重组，包括收缩贸易、商业和工业经营，将安华公司和股权投资公司独立出来，全力发展和充实房地产业务，同时宣布将推荐8~10位董事候选人进入董事会”（此段文字摘自王石所著《王石：道路与梦想》中的“君万之争”一节，不熟悉这段历史的股民朋友亦可以读此书）。历史过去十五年，虽然胜负早已成定局。但，说句公道话，君安不愧是君安，当年的王石可以反击这段话，但未来的十多年光阴里，王石的的确确按这条思路，将多元化的万科（地产、商业、工业、文化）一步步“减成”了今天的万科，于是才有了今天我们所有A股人民所熟知的专业地产公司。回顾这十五年光阴，当年的君安已经被合并为国泰君安了，当年的张国庆已经不再公开露面了，而王石却年年勇攀高峰，沧海桑田。还是那句老话：“最知道你的价值的人，不是你的朋友，而是你的敌人”。平心而论，那场君万之争好比一针疫苗，今日万科的商业模式起于那一年，王石从1994年起开始醒悟、开始磨剑。
二、同行这么说……
继张国庆之后，万通的冯仑是另一位识货之人（好比青梅煮酒时曹操对刘备说“天下英雄就数咱哥俩”一样），他不仅写了《学习万科好榜样》，而且在他的新书《野蛮生长》中，更是对王石给予一个上升到理论高度的深刻分析：“王石对万科专业化的最大的贡献，主要有三个方面：第一就是带出了一个经理人的团队，然后在第三阶段将这个专业化使命完全交由经理人来承担，而不是自己亲自去做；第二就是他构建了一个非常好的制度文化，比如说万科现在的人力资源系统，这套制度是支撑万科快速增长的关键所在；第三是他作为万科的形象代言人，扮演得非常好。万科的发展过程中，王石一直在讲专业化，他到处讲，使公司形成了一套专业化的价值观，然后将专业化讲到所有新兴企业，讲到整个全中国”。到现在，所有的A股地产股，没有一家敢来挑战万科。在精神层面上，王石攀上珠峰了，而芸芸众生已经臣服在王石脚下了。这个商业模式看起来有点面熟吧，对了，就是那一句“假如有一把火把可口可乐公司的厂房全部烧光，我们也能凭着可口可乐这个名字东山再起。”今日，王石以他个人的魅力和影响力已经使专业化成为房地产行业成功的同义语。万科品牌就此形成，而这把剑也磨成一半了。
三、投资者这么说……
这一段往事，需要换个角度来看。2008年3月13日《南方周末》在《谁解平安局》一文中为反衬平安此次的千亿融资而树立了一个正面形象——万科。文中如是描绘“早在2000年，万科就曾遭遇了与平安类似的‘融资门’。当时万科为了引入华润集团作为战略控股股东，董事会提出向华润定向增发4.5亿股B股的方案，然而方案一出便引来了市场大哗，原来万科低估了A、B股差价，令A股股东倍感‘利益受损’。这位亲身参与了1999年底万科股东大会的人士向记者表示，当时以基金为代表的一批机构投资者简直就是‘指着万科管理层的鼻子臭骂一顿’，结果‘骂出了个新万科来’。在广泛征求了投资者意见后，万科将20亿元的定向增发，改成了6亿元规模的配股融资”。从面上看来，那场对战，似乎是基金们的胜利（基金们既风光地骂了万科、还把20亿元给降成了6亿元）。但是，从来没人意识到万科的真正应变之策——吸取教训，自此后，着力开拓自己的多样化融资渠道（业务要专业化，融资渠道可是要多元化），让AB股只是万科众多融资渠道中的一条。这样万科的融资再也不用受制于人了。而大家应该还记得，万科的法人股（如今称为受限流通股）是很分散的，第一大股东也不过持股15%左右。回过头来，我们再来看下列这段话（感觉到柔中带刚的味道了吧）——“这次增发的失败，使得万科管理层从此高度关注投资者利益的保障。在此后多年发展中，万科不断拓展融资渠道，形成了包括银行、信托、债券、海外融资等多元化的融资体系，避免了单一股权融资对市场和投资者带来的压力”。磨到此时，万科这柄宝剑已经完工了，只等着一个合适时机来试霜刃了。（未完待续……）