上海医药(600849)经营平稳长期趋势向好
2008年04月09日 来源:上海证券报 作者:(光大证券)
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经营平稳长期趋势向好
●2007年经营平稳,净利润内6627万元,同比下降4%:公司2007年实现销售收入139亿元,同比增长22%;实现净利润6627万元,同比下降4%,EPS0.12元。公司销售收入的大幅增长主要来自于商业销售,商业销售同比增长约25%。公司2007年经营情况比较平稳,但是由于华源长富亏损,影响了公司的盈利情况(华源长富亏损影响上市公司利润约1500万元)。如果剔除华源长富亏损影响,公司2007年实际盈利增长约17%,业绩增长趋势非常明确。
●2008年主要增长点:合资公司利润贡献、OEM逐步展开:我们认为公司2008年业绩增长趋势明确,主要的亮点①合资公司(铃谦)开始贡献收益,预计公司每年从合资公司收取服务费约3000万元;②OEM逐步展开,乐观估计2008年下半年试生产。如果外资公司合同全部执行(每年20亿片的加工规模),贡献利润约2000万元;③同时公司在2007年发行7亿元短期融资券,2008年预计节约财务费用约1400万元。
●我们认为公司2008年经营情况向好,依据最新模型测算,公司2008年-2009年EPS分别为0.24元(如果考虑合资公司股权转让投资收益,EPS为0.39元)、0.37元,如果以2009年30倍估值,公司6个月目标价格11元。短期看,公司目前股价基本合理,长期看,公司华东地区分销渠道的价值非常明显,未来业绩有较大提升空间,因此我们维持公司“增持”评级。公司另一个投资逻辑是博弈大股东上药集团资产整合,但是资产整合的方案和时间点具有很大的不确定性。
●风险分析:运营效率提高低于预期,OEM进展低于预期。
(光大证券)