对具有成熟投资思想和丰富市场经验的投资者来说，市场任何一次非理性下跌就是一次获得财富的新机遇，本轮行情从前期集体恐慌的宣泄式下跌到目前止跌反弹，可能仍摆脱不了这个市场的历史规律。

　　“下半场”行情是结构性的

　　如果把前两年的行情视为牛市的上半场，促使上半场牛市形成的根本因素是股改的制度性变革，以及股改对价带来的红利。如果没有对价时期的股改上半场，前两年的牛市行情起码没有那么壮观。因此，近期人们争辩的牛市下半场是否存在，将很大程度上取决于“大、小非”，尤其是“大非”拿到流通权后的作为与行为。我们认为，如果说牛市上半场行情是系统性的，则在对闲散性“小非”的减持作出必要消化之后，下半场行情必定是结构性的。原因在于：（1）大多数“大非”解而不减的事实已经表明，由于多数上市公司的“大非”是国有股，受到多重权益牵制，“大非”的领导机构只是国有资产管理上的代理人，在什么时间或什么价格减持及其相关管理人责任与功过等因素的存在，“大非”不是想减持就能减持的。因此，整体上“大非”解而不减在较长时间内仍是市场的一个常态，不同利益体下的不同公司有些具体的差异。（2）大多数上市公司是我国的优势企业，许多公司在各个行业里享受者资源和政策的惠顾，“大非”从中获取到的资本增值和资本利得可能要比减持后再进行实业投资高得多。“大非”理当明白，已有的零成本或负成本是通过上市公司分红与除权取得的。因此，如果往前看，“大、小非”们在取得数十倍计的利润后可能会有减持的冲动，但如果理智地往后看，只要所持有的公司仍值得看好，可能会更加坚定持股的信念，“大非”毕竟不是风险投资资本。（3）对一些高度竞争性行业的绩差公司，尤其是复兴无望的ST公司，“大非”的减持乃至最终可能抛弃是自然，也是必然的，“大非”也毕竟不是福利机构。

　　基于以上，投资者不难感觉到，虽然将来行情对闲散性“小非”的减持仍有不断消化过程，但只要“大非”立场坚定，只要公司本身质地好，“小非”的减持还不足为惧。好公司谁都想要，一些好公司在“非股”坚定锁定筹码的助涨作用下，其牛市下半场的行情还会很绚烂。与此同时，一些缺乏“钱景”的绩差公司在“非股”陆续解禁并不断减持的遗弃之下，则可能走向漫漫的“仙股”之路。因此，与股改红利普惠式的牛市上半场不同，下半场行情的结构性特征将会日趋突出。

　　大、小风格已经成功转换

　　目前A股市场大市值股与小市值股的风格转换已基本完成。相对于小市值股，大市值股的优势在于：（1）经过前期持续单边下跌后，大市值股在技术上已经形成“跌出来的机会”；（2）小市值股票在行情脆弱的时候时常会因流动性不足出现“崩跌”现象，大市值股票的流动性优势更显突出；（3）大市值股票原先的估值泡沫已被彻底排挤，沪深300成分股一致性预期下的动态市盈率降到了19倍，已足够安全边际，也再显投资价值；（4）经过一段时间的H股与A股行情背离，使得A-H股的差价被逐渐缩小，甚至出现了部分蓝筹股A-H股价格倒挂的现象，使得此类股票的估值风险被消除；（5）从3月份中旬开始，包括机构在内的大多数投资者都感觉到指数的估值水平已经非常低，继续下跌空间已极其有限，但苦于市场恐慌性杀跌的非系统风险仍较大，给规模性资金选股带来了极大困惑。由此，从3月18日开始，市场形成了“买指数”的良策，50ETF基金开始出现持续性巨量增入，这部分新增资金已被分布到50成分股中，成为大市值股票的有生力量；（6）第一季度批准发行的新基金和老基金拆分的数量达到了29只，后期仍会有新基金继续获准发行，虽然基金的申购情况与去年已不能同日而语，但我们仍不能小视其累积效应。

　　从以上来看，虽然行情的级别与规模可能与去年三季度行情不能类比，但处于刚起步的大盘股行情将会维持一段时间的相对强势。

　　市场投资价值已经显现

　　我们曾分析，本轮调整综合考虑了外围市场冲击、通胀压力、紧缩性调控、大雪灾、巨额再融资、“大、小非”集中解禁、市场估值标准降低、公司利润增长预期降低等诸多已有与或有的负面因素，前期的调整之所以那么悲观与恐慌，是这些负面因素的叠加和放大效应所致。而市场恐慌性宣泄现象的出现，意味着这些负面因素得到了比较充分的消化。

　　目前，沪深300指数按2008年一致性预期计算的市盈率已降低到19倍左右，市场一致性预期2008年上市公司盈利增速约为30%，如果剔除中石油与中石化，增长率更将达到45%左右。再看备受次级债危机冲击的美国股市，S&P500指数与道琼斯指数目前的动态市盈率分别为15倍和16倍，但2008年公司利润的预期增速只是个位数。这意味着，即使按照成熟股市的标准，A股市场的估值水平也已完全合理；用成长性股市的眼光看，投资价值已经凸现。更意味着，虽然短期行情可能仍有反复，但行情在3300点之下形成阶段性底部的条件已经具备。现在，行情在显著超跌并出现恐慌性宣泄后已经开始寻求估值错乱后的合理归位，使得行情“跌出来的投资机会”更显突出，若以行情超跌与估值超低相结合把握当前的投资机会，无疑安全边际更高，盈利机会更大。