⊙上海证券研究所 郭燕玲 蔡钧毅
阶段性不利因素正在减弱
前期的深幅调整源于内外因素共同作用，其中外部因素是美国次贷危机逐步扩散；内部因素是中国经济经过持续的紧缩政策后显露出经济增速放缓的迹象。但是，随着时间的推移上述负面预期逐步稳定。从美联储若干措施的连续实施以及全球救市行动的展开，以及近期国际投行公布的一季度数据后的表现来看，投资者对次贷危机引起的担忧明显减弱，恐慌情绪有消退迹象。国内方面，在1、2月份CPI出现大幅走高后，随着翘尾效应的逐步消除，以及灾害影响的减弱，CPI有望逐渐回落。因此在内需依然强劲的情况下，2008年全年GDP依然会保持两位数的增长速度。
此外，尽管市场期盼的政策预期并未出现，但是一直干扰市场情绪的“大小非”减持和基金赎回情况的担忧有所缓解。数据显示，“大非”的锁定情况比较稳定，“小非”减持虽相对积极，但质地优异的公司减持动力远低于绩差公司。同时，基金申赎状况显示，一季度基金仍出现了净申购局面。显然，上述信息在很大程度上减弱了市场的恐慌情绪。
市场转暖条件初步具备
由于雪灾，以及为克服通胀所实施的价格管制对于部分上市公司的冲击较大，但从目前观察到的数据看，受到影响的企业是部分而非整体，一些预告一季度业绩的公司亮点不断。统计数据显示，截至4月7日，沪深两市共有103家上市公司预告了一季度业绩，其中有88家公司因业绩改善或提高而报喜，报喜比例高达85.44%。
从整个A股市场的2008年动态PE看，其平均水平已经位于20倍附近，而沪深300指数的对应PE已经在16-18倍之间，PEG水平回落到1以下，与10年期国债4.5%到期收益率相比具有一定吸引力。诸如银行、地产、钢铁等行业从业绩增长预期和当前的估值水平来看，均具备较高的安全边际。笔者认为目前市场最为核心的蓝筹群体无疑具备了阶段性的投资吸引力。
此外，继1月下旬港股市场出现大规模的内部回购行为后，3月20日前后再度出现多起内部股本回购。借鉴历史经验，港股市场出现大规模回购，很大程度上预示港股和H股市场已经非常接近价值区域。由此对A股估值形成间接支持。近期A股先行指标——香港H股已止跌反弹，使得同股同权的A-H股价差大为缩减，甚至有部分上市公司股价出现倒挂现象，这将在一定程度上封杀A股下跌空间并促使反弹趋势的形成。
乍暖还寒难掩投资机遇
笔者认为，一季度基于市场调整幅度超过实际利空预期，随着不确定因素的渐趋明朗，修正性行情有望持续演绎，市场转暖格局初步奠定。而近期持续新发的基金入市以及保险资金展开较大规模的介入为后续行情发展提供了信心和资金保障。虽然短期市场仍有震荡反复的可能，但调整的目的主要是基于对短期市场升幅过急的消化，以及等待未来一周经济数据的公布，并不影响二季度的反弹趋势。在市场反复筑底过程中，具备阶段性估值优势的上市公司在当前反弹开始阶段具有较大的吸引力，并有助于市场人气和情绪的复苏。在此过程中超跌蓝筹和一季报延续增长趋势的个股将受到市场青睐。近期盘中银行、地产、钢铁等板块早在下跌末段先行企稳，一定程度上起到了中流砥柱的作用，无疑是受到其较为明确的基本面因素支撑。