周三两市双双大幅收阴，沪指以5.5％的跌幅不但创下了2月以来的新纪录，而且将周一的长阳线尽数吞没，市场刚刚有所恢复的信心再次遭受打击。从盘面反映和市场情绪观察，近一段时间投资者已经陷入了慌乱的局面，一会儿因为2000亿的抄底资金入场而兴奋，一会儿又因为指数的继续深跌而困惑。为了避免乱中出错，我们有必要把近期的市场变局看清楚。

　　已由系统风险转为博弈风险

　　近期市场中充斥着关于抄底资金介入指标股的信息，笔者非常认可通过资金流向来判断市场趋势的研究思路，但是我们必须明确的是所谓的抄底资金到底有多大规模？在总体布局中占到一个什么样的比例？我们注意到，本周一市场大幅反弹时，深市的涨幅明显高于沪市，这说明周一的反弹是因超跌而引发的技术反弹，而相反的周三沪指跌幅高达5.5％，深市跌幅却只有3.78％，显然蓝筹股是做空的主要动力。此外，从3月28日股指触底反弹至今，整个市场的日均换手率为2.13％，而代表大盘股的沪深300日均换手率只有1.64％，远远低于市场平均水平，数据进一步说明在最近一周的反弹过程中，题材股是市场资金进出的主要品种。

　　从上述分析中笔者认为，市场被2000亿资金的绝对数据搅乱了视听，从而忽略了在没有任何政策出台的前提下市场自发的反弹是建立在旧有格局被打破、新格局尚在建立的基础上的。而近期消息面、政策面上正反消息兼而有之，可以轻易寻找到向上或向下的理由，可以说，股指的剧烈震荡是必然的。但笔者仍然坚持前期的观点，即市场已经进入筑底阶段，我们推断前期入场的资金可能仅仅是先期部队，在获得了小部分筹码后所要进行的将是激烈的博弈斗争。因此笔者认为，目前市场的风险已经由系统风险转移到了博弈风险，其特点将是股指的大幅波动，热点的不断切换，这也是投资者最容易犯错误的阶段。

　　过度悲观+过多刺激=牛市买入机会

　　对于后市大盘的走势，投资者应做好充分的思想准备，从股指的绝对值看，不排除再创新低的可能，在前期的文章中我们曾指出，市场进入底部区域不等于大幅上涨，关键是操作策略逐渐明朗起来。

　　我们知道，过度的悲观情绪加上过多的刺激因素就等于牛市买入的机会。这里所谓的牛市，并不是我们大家普遍理解的含义，而是从操作上讲的牛市，换句话说就是以牛市的思维来操作，即可以大胆持股迎接战略行情。条件之一，过度的悲观情绪已经有所显现。全球的基金经理增持现金的比例已经达到了42％的新高，而减持股票的比例也达到了23％的历史新低，悲观情绪的蔓延不但体现在横向的范围上，从全球影响到国内，而且体现在纵向的连锁方面。基金经理不仅对丧失话语权倍感无助，目前已经开始对宏观经济的发展前景产生疑虑。条件之二，过多的刺激因素。现在看这方面的条件还不足够多，这正是笔者上周文章中谈到的，天时地利人和因素还不齐备。虽然基金的大规模发行，抄底资金的入场都可以视为利好刺激，但是市场现在等待的是从量变到质变。

　　那么这个质变的时刻会在何时出现？通过跟踪，笔者认为当沪深300的估值水平和市场整体估值水平的比值降到0.9以下的时候，可以看作是蓝筹股的一个极端走势，是转势的一个标志。去年“5·30”时沪深300的市盈率为29.07倍，市场整体市盈率是33.11倍，二者比值为0.88；3月27日二者比值为0.92，是去年10月调整以来的最低水平，而市场恰恰在3月28日出现了大幅反弹，因此建议投资者可以把沪深300的市盈率和市场整体市盈率的比值作为一个操作上具体的参考依据。