投资收益大幅增长

　　●2007年公司实现营业收入8.35亿元，净利润为2.64亿元，同比分别增长7.4%、21.2%，EPS为0.437元，业绩略超市场，包括我们的预期。

　　●2007年公司净利润增速同比上升了8.7个百分点，呈现快速增长态势。其原因主要是由于投资收益大幅增长。受出售金融资产、转让经济型酒店整体资产及股权等影响，2007年投资收益1.86亿元，同比新增6929万元，增长59.5%，投资收益占净利润的70.4%。

　　●2007年该业务仍为公司主要的盈利来源，酒店的平均房价有所下降。另外，锦江之星继续迅猛增长，但净利贡献仍较有限，锦江汤臣和扬子江酒店则成为权益净利重要贡献者。我们估计，未来两年酒店出租率、房价仍将出现一定的增长，从而使得酒店运营业务的业绩将有望反弹。2007年酒店管理业务盈利能力继续有所下降，而2007年公司履约管理的星级酒店仅净增3家，为95家。我们估计，上述局面可能主要与激烈的市场竞争有关。预计未来两年酒店管理业务将保持5%左右的稳步增长势头。公司所拥有的其他各项连锁餐饮企业规模继续扩大，效益有明显好转。其中，新亚大家乐已实现盈利；吉野家、锦江同乐仍亏损；上海肯德基实现净利1.63亿元，同比增长21.4%，仍为公司最主要的利润源。我们预计，未来餐饮与食品业务有望进一步大幅改善。

　　●我们维持2008年-2009年EPS分别为0.52元、0.60元的盈利预测。目前股价为15.65元，对应2008年-2009年动态PE分别为30倍、26倍。我们看好公司中长期的发展前景，并维持“增持”投资评级。考虑到目前整个A股的估值中枢有明显下降，我们下调未来6个-12个月目标价至18元-20元。

　　（申银万国）