推荐买入

　　中旅2007年度实现净利润6.34亿港元，同比增长90%，高于我们先前的预期12%。2007年每股股息0.06港元，比2006年增长82%。

　　我们认为2008年酒店业将是真正的增长点。首先，中旅在2007年11月收购了分别位于北京、上海和扬州三家酒店的股权。这三家酒店目前已经正常运转，并将在2008年度为中旅贡献利润。其次，随着奥运会的临近，我们认为酒店的运营效率将显著提高。

　　2007年末，中旅签署了从母公司获得所有酒店相关资产的首先选择权。这份协议仍在有效期内。在母公司自有以及管理的总共45家酒店中，我们估计其中13-18家是自有的，因此中旅未来至少可以从母公司获得13家酒店。目前这个交易进程尚没有时间表，但是我们相信将会在2009年底以前完成。

　　我们预测，中旅可以利用内部现金流、新增贷款以及发行新股等方式融资购买这13家酒店。如果未来仍参照1倍市净率的历史交易价格，则兼并收购将提升公司的价值。我们预计13家酒店收购完成之后，公司账面价值将达到每股3.12港元。

　　如果我们将市账率作为衡量股份的估值，并设置一个2.5倍（行业平均值）的目标市帐率，则兼并收购结束后，理论上的目标价格为7.8港元。以现有资产为基础，预期24.6倍的市盈率处于合理水平。我们维持买入评级，但是建议给予较深的七折折让，因此我们给出12个月的目标价格为5.46港元，股价的变化也受到消息面的影响。（交银国际）