长线买入

　　交付面积增加及平均售价上升为公司去年盈利增长主要动力。营业额及报告纯利分别上升60.8%和126.4%至111.3亿元人民币和35.2亿元人民币。受惠于平均售价上升，毛利率由06年的34.8%上升至07年的40.1%。入账平均售价上升28.7%至9,270元人民币/平方米，主要是受新推出项目毛利率较高及现有项目售价上升所致。

　　合约销售表现有所下滑，销售额微跌3.5%至109.7亿港元。广东及北京分别占总收入的52%和33%，其余则来自上海和天津。合约销售面积下跌21.4%至909,321平方米。合约销售均价上升19.1%至11,759元人民币/平方米，预期将有助未来之入账平均售价保持增长。

　　物业落成量上升4.2%至112万平方米，但逊于年初所订下的159万平方米。公司预期今年之落成量可达致近170万平方米。

　　公司现时土地储备达2,120万平方米。公司将保持现有发展策略，主攻一线城市(广州、北京及上海)，并逐步扩张至邻近二线城市，包括天津、惠州及宁波。公司计划于今明两年的落成量将达170万及230万平方米。不过鉴于目前行业气氛转趋审慎的情况，我们不排除落成量目标有所调整。

　　基于其物业销售增长及落成量进度较预期为低，于估值上较同业稍呈折让。我们对此股建议“长线买入”，目标价为18.2港元，相对每股资产净值25.98港元呈30%折让。

　　（交银国际）