2008年第一季度报告
重 要 提 示
基金管理人的董事会及董事保证本报告所载资料不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。
基金托管人中国农业银行根据本基金合同规定，于2008年4月16日复核了本报告中的财务指标、净值表现和投资组合报告等内容，保证复核内容不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。
基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利。
基金的过往业绩并不代表其未来表现。投资有风险，投资者在做出投资决策前应仔细阅读本基金的招募说明书。
本报告期为2008年1月1日起至2008年3月31日止。
本季度报告的财务资料未经审计。
一、基金产品概况
基金名称：中邮核心成长股票型证券投资基金（以下简称“本基金”）
基金简称：中邮核心成长
基金代码：590002
基金运作方式：契约型开放式
基金合同生效日：2007 年 8 月 17日
报告期末基金份额总额：39,014,058,615.20份
投资目标：以追求长期资本增值为目的，通过投资于具有核心竞争力且能保持持续增长的企业，在充分控制风险的前提下，分享中国经济快速增长的成果和实现基金资产的长期稳定增值。
投资策略：本基金在投资策略上充分体现“核心”与“成长”相结合的主线。
“核心”包含核心趋势和公司核心竞争优势两个层面。通过自上而下的研究，从宏观经济和产业政策走向、行业周期和景气变化、市场走势等方面，寻找促使宏观经济及产业政策、行业及市场演化的核心驱动因素，把握上述方面未来变化的趋势；与此同时，强调甄别公司的核心竞争要素，从公司治理、公司战略、比较优势等方面来把握公司核心竞争优势，力求卓有远见的挖掘出具有核心竞争力的公司。
“成长”体现在对公司持续成长性的评价和比较上，利用成长性指标和深度挖掘成长质量等方法来选择个股。本基金针对不同行业和公司的特点，通过建立成长性估值模型来分析评价公司的成长价值，并进行横向比较来发现具有持续成长优势的公司，从而达到精选个股的目的。
1、资产配置策略
本基金在构建和管理投资组合的过程中，主要采取“自上而下”为主的投资方法，研究员着重在行业内通过分析上下游产业链景气状况的不同、供需情况、传导机制的变化，选择质地良好的企业或持续成长突出的股票。通过宏观经济、金融货币、产业景气等运行状况及政策的分析，对行业判断进行修正，结合证券市场状况，做出资产配置及投资组合的构建，并根据上述因素的变化及时调整资产配置比例。本基金将持续地进行定期与不定期的投资组合回顾与风险监控，适时地做出相应的调整。
战略性资产配置首先要确定各类资产的预期回报率和波动率，然后再按照要求对满足风险收益目标的资产进行混合。由于使用了预期回报率和波动率等信息，该类信息具有长期性；战术性资产配置增加了对市场短期趋势判断的重视，通过对市场的研究，把握时机进行仓位调整和波段操作，一般用于短期的资产配置。
本基金采用战略性资产配置为主、战术性资产配置为辅的配置策略：中长期（一年或一年以上）采用战略性资产配置，短期内采用战术性资产配置。
2、股票投资策略
（1）行业配置策略
本基金行业配置在资产配置的基础上，遵循自上而下方式。具体方法是：
●基于全球视野下的产业周期的分析和判断
本基金着眼于全球视野，遵循从全球到国内的分析思路，从对全球产业周期运行的大环境分析作为行业研究的出发点，再结合对国内宏观经济、产业政策、货币金融政策等经济环境的分析，从而判别国内各行业产业链传导的内在机制，并从中找出处于景气中的行业。在行业把握上，本基金进一步通过从宏观到行业再到行业内部的思路进行深入挖掘。
●基于行业生命周期的分析
对每一个行业，分析其所处生命周期阶段。本基金将重点投资处于成长
期的行业，对这些行业给予相对较高估值；而对处于初始期的行业保持谨慎。某些行业虽然从大类行业看属于衰退性行业，但其中某些细分行业仍然处于成长期，具有较好的发展前景或较强的盈利能力，本基金将对这些细分行业的公司进行投资。对于国家扶持和经济转型中产生的行业成长机会也予以重点关注。
●基于行业内产业竞争结构的分析
本基金重点通过迈克尔·波特的竞争理论考察各行业的竞争结构：（a）新进入者的威胁；（b）供应商的议价能力；（c）行业内部的竞争现状；（d）替代品的威胁；（e）购买者的议价能力等。本基金重点投资那些拥有特定垄断资源或具有不可替代性技术或资源优势，具有较高进入壁垒或者具有较强定价能力，具有核心竞争优势的行业。
（2）个股选择策略
在选定的行业中，选择那些具有明显竞争优势、持续成长能力强且质量出色的企业。股票的选择和组合构建通过以下几个方面进行：
●企业在行业中的地位和核心竞争力
根据迈克尔·波特的竞争理论，本基金重点投资那些拥有特定垄断资源或不可替代性技术或资源优势，具有较高进入壁垒或者较强定价能力，具有核心竞争力的行业。
本基金认为，具有核心竞争优势的公司能够在激烈的市场竞争中通过成为成本领导者或提供差异化服务等手段取得优于竞争对手的竞争优势，而这种竞争优势能够为公司带来超越竞争对手的市场份额或者高于行业平均水平的回报率，同时有助于企业在未来超越行业其它对手确立行业龙头的地位。筛选企业时我们重点考量以下标准，所选企业将至少满足其中一项：
a)主营业务突出，来自主营业务方面的收入占总收入的比重超过50%，并在行业上市公司排名中处于前50%；
b)规模相对较大，资产规模和市值规模在行业上市公司中排名处于前75%；
c)盈利能力出色：主营业务利润率（主营业务利润/主营业务收入）高于行业上市公司平均值；或者，净资产收益率（净利润/净资产）高于行业上市公司平均值；
d)具有与行业竞争结构相适应的、清晰的竞争战略；拥有成本优势、规模优势、品牌优势或其它特定优势；在特定领域具有原材料、专有技术或其它专有资源；有较强技术创新能力；
e)具有良好公司治理结构，注重股东回报，已建立起市场化经营机制、决策效率高、对市场变化反应灵敏并内控有力。主要考核指标：财务信息质量、所有权结构、独立董事制度、信息披露制度和主营业务涉及的行业数量等等。
本基金认为，具备上述条件的企业通常会成为同行业中的成本领导者或者产品/服务差异化的提供者，享有比同行业中其它企业更好的利润水平，具备可持续的成长能力，能较好的分享到国民经济快速发展带来的成果。因而，在市场表现中，能够为投资者带来较好的回报，这类企业将是本基金投资的重点对象。
●高成长性
对每一个行业，分析其所处的生命周期阶段。本基金将重点投资处于成长期的行业，对这些行业给予相对较高估值；而对处于初始期的行业保持谨慎。某些行业虽然从大类行业看属于衰退性行业，但其中某些细分行业仍然处于成长期，具有较好的发展前景或较强的盈利能力，本基金将对这些细分行业的公司进行投资。同时，对于国家扶持和经济转型中产生的行业成长机会也予以重点关注。
筛选企业时我们重点考量以下标准，所选企业将至少满足其中一项：
a)主营业务收入增长率高于行业上市公司平均值；或者根据预测结果计算的主营业务收入未来两年预期的年复合增长率不低于GDP未来两年预期的年复合增长率。
b)主营业务利润增长率高于行业上市公司平均值；或者根据预测结果计算的主营业务利润未来两年预期的年复合增长率不低于GDP未来两年预期的年复合增长率。
c)税后利润增长率高于行业上市公司平均值且税后利润为正。
d)PEG优于行业上市公司平均值：对该指标排名前几名的企业将作为重点配置选择。
●企业的质量
本基金认为，在考察企业的核心竞争力和持续成长性的同时，亦应注重企业成长的质量和综合治理能力，只有注重企业成长的质量和综合治理能力才能准确发掘公司的内在价值，降低投资风险。在进行企业财务健康度和综合治理能力的时候，筛选企业时我们重点考量以下标准，所选企业将至少满足其中一项：
a)资产报酬率，主要反映企业资产总体的获益能力；
b)流动资产周转率，主要反映企业流动资产的周转速度。周转速度快，会节约流动资产，等于相对扩大资产投入，增强企业盈利能力；而延缓周转速度，需要补充流动资产参加周转，形成资金浪费，降低企业盈利能力；
c)资产负债率，主要反映企业利用债权人提供资金进行经营活动的能力，以及反映企业的偿债能力。
我们首先计算出企业的资产报酬率、流动资产周转率和资产负债率得分。然后将它们按5:3:2的比例加权平均，得出企业质量总得分并排名，选择在行业上市公司中排名前50%的公司作为首选。
本基金认为，通过上面核心竞争力、成长性和企业质量三个方面的综合评价而选择出的企业将会充分反映本基金“核心成长”的投资理念，同时再辅以科学、全面的风险控制，可以有效保障本基金实现长期稳定增值的投资目标。在本基金的个股选择中，所选择的公司股票将至少具备上述三个方面标准中的一个。
3、债券投资策略
(1)久期管理
久期管理是债券组合管理的核心环节，是提高收益、控制风险的有效手段。利率水平的变化对债券投资的收益会产生非常大的影响。本基金在综合分析中国
宏观经济、财政金融政策和市场状况的基础上，对未来市场利率变化趋势做出预测。当预期利率上升时，本基金将适度降低组合久期；当预期利率下降时，本基金将适度提高组合久期，在有效控制风险基础上，提高组合整体的收益水平。
(2)期限结构配置
由于期限不同，债券价格变化对市场利率的敏感程度也不同，本基金将在确定组合久期后，结合收益率曲线变化的预测，进行期限结构的配置。主要的配置方式有：梯形组合、哑铃组合、子弹组合。
(3)确定类属配置
类属配置主要体现在对不同类型债券的选择，实现债券组合收益的优化。主要包括银行间市场和交易所市场之间，以及各个市场内不同债券类型之间的选择。本基金在充分考虑不同类型债券流动性、税收、以及信用风险等因素基础上，进行类属的配置，优化组合收益。
(4)个债选择
本基金在综合考虑上述配置原则基础上，通过对个体券种的价值分析，重点考察各券种的收益率、流动性、信用等级，选择相应的最优投资对象。本基金还将采取积极主动的策略，针对市场定价错误和回购套利机会等，在确定存在超额收益的情况下，积极把握市场机会。本基金在已有组合基础上，根据对未来市场预期的变化，持续运用上述策略对债券组合进行动态调整。
4、权证投资策略
本基金将因为上市公司进行股权分置改革、或增发、配售等原因被动获得权证，或者在进行套利交易、避险交易等情形下主动投资权证。本基金进行权证投资时，将在对权证标的证券进行基本面研究及估值的基础上，结合股价波动率等参数，运用数量化期权定价模型，确定其合理内在价值，从而构建套利交易或避险交易组合。
5、业绩比较基准
本基金股票投资部分的业绩比较基准是沪深300指数，债券部分的业绩比较基准为中国债券总指数。
本基金的整体业绩比较基准采用：
沪深300指数×80%＋中国债券总指数×20%
沪深300指数是沪深证券交易所第一次联合发布的反映A股市场整体走势的指数，由中证指数公司编制和维护，是在上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的，指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性。沪深300指数引进国际指数编制和管理的经验，编制方法清晰透明，具有独立性和良好的市场流动性；与市场整体表现具有较高的相关度，且指数历史表现强于市场平均收益水平。因此，本基金认为，该指数能够满足本基金的投资管理需要。
6、风险收益特征
本基金属于股票型基金，具有较高风险和较高收益的特征。一般情形下，其风险和收益均高于货币型基金、债券型基金和混合型基金。
基金管理人： 中邮创业基金管理有限公司
注册及办公地址：北京市海淀区西直门北大街60号首钢国际大厦10层
客户服务热线： 400－880－1618，010-58511618
网址： www.postfund.com.cn
基金托管人： 中国农业银行
注册及办公地址：北京市东城区建国门内大街69号
电话：010－68424199
网址：http://www.abchina.com
二、主要财务指标和基金净值表现
下述基金业绩指标不包括持有人认购或交易基金的各项费用，计入费用后实际收益水平要低于所列数字。
（一）主要会计数据和财务指标（2008 年1月1日—3月31日）
单 位 人民币 元
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（二）基金的净值表现
1、本报告期基金净值增长率与同期业绩基准收益率比较表
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2、自基金合同生效以来基金份额净值的变动情况，并与同期业绩比较基准的变动的比较
中邮核心成长股票型基金累计份额净值增长率
与同期业绩比较基准收益率的历史走势对比图
（2007年8月17日至2008年3月31日）
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备注：按照本基金的基金合同规定，本基金的投资建仓期为自2007 年8 月17日合同生效日起6个月。建仓期满至今，本基金的投资组合达到本基金合同第十一条之（七）规定的比例限制及本基金投资组合的比例范围。
三、管理人报告
（一）基金管理人的基金经理情况介绍
现任基金经理：
盛军先生：曾任日本大和证券上海代表处任首席交易员、华夏证券有限公司证券投资部任高级投资经理、首创证券有限责任公司投资部任策略及行业研究员、中邮创业基金管理有限公司策略研究员、中邮核心成长股票型证券投资基金基金经理助理，从2008年1月26日至今任中邮核心成长股票型证券投资基金基金经理。
历任基金经理：
彭旭先生，经济学学士、硕士学历，10年证券投资经验。曾任港澳证券投资银行部、投资部总经理，银华基金管理有限公司基金经理助理，华夏证券委托理财部总经理，投资总监。于2007年8月17日至2008年1月26日期间任中邮核心成长股票型证券投资基金基金经理。
（二）基金运作遵规守信情况
本报告期内，本基金管理人严格遵守了公平交易管理制度的规定，各基金在研究、投资、交易等各方面受到公平对待，确保各基金获得公平交易的机会。
报告期内，本基金的投资决策、投资交易程序、投资权限等各方面均符合规定的要求；交易行为合法合规，未出现异常交易、操纵市场的现象；未发生内幕交易的情况；相关的信息披露真实、完整、准确、及时；基金各种账户类、申购赎回及其他交易类业务、注册登记业务均按规定的程序、规则进行，未出现重大违法违规或违反基金合同的行为。
（三）投资策略和业绩表现的说明
一季度市场在内外交困的局面下呈现单边下行的态势，调整幅度达到34%。国内的通胀压力下对宏观调控的悲观情绪以及小非减持压力的预期不断强化使得市场估值水平创出新低。1月份，以大盘蓝筹的估值回归为主的调整态势下，我们前期基于行业基本面和估值结合选择的优势行业如钢铁、证券和机械等行业都出现了较大幅度的调整，面对这一局面，我们对于前期配置较重的机械等受到原材料上涨和宏观调控影响较大的行业个股进行了减持，同时对于通胀背景下的受益行业如黄金等大宗原材料进行了增持，由于在仓位结构的调整过程中间，市场在恐慌心理预期等非基本面因素的影响下快速下调，导致我们未能完成仓位结构调整并有效降低仓位比例，因此，在一季度，基金净值表现较差， 跑输基准4.88%。
由于通胀压力仍将维持高位，而全球经济增速明显放缓等内外部因素的作用，我们认为08年企业盈利下滑将成为大概率事件。但是就二季度而言，由于面对内外压力，国内的调控思路可能有更为明显的政策导向，而且目前的沪深300指数08年的估值水平也已经调整到22倍左右，反映了企业利润增速放缓的预期，并且逐渐进入理性估值的区域，因此，在目前的点位我们期待市场能够在理性预期的基础上出现反弹，并计划利用这一机会继续完成仓位比例和结构调整，扭转一季度以来的被动局面。行业配置方面，我们将继续结合节能减排政策对行业供应能力的影响分析来超配内需拉动为主以及具有成本转嫁能力的内需投资品行业如钢铁、水泥、化工等；我们将继续自下而上的挖掘消费升级背景下品牌消费品和新商业模式企业高成长带来的投资机会，并且加强对个股的精选和跟踪，尽快提升基金净值水平，为投资者提供合理的业绩回报。
四、投资组合报告
(一) 报告期末基金资产组合情况
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(二) 报告期末按行业分类的股票投资组合
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备注：由于四舍五入原因，市值占基金资产净值的比例分项之和与合计可能有尾差。
(三) 报告期末按市值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票明细
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（四） 报告期末按券种分类的债券投资组合：无
（五） 报告期末按市值占基金资产净值比例大小排序的前五名债券明细：无
（六） 投资组合报告附注
1、报告期内未出现基金投资的前十名证券的发行主体被监管部门立案调查或者在报告编制日前一年内受到公开谴责、处罚的情况。
2、基金投资的前十名股票中，没有投资超出基金合同规定备选股票库之外的股票。
3、基金的其他资产构成
单位：人民币元
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4、报告期末无处于转股期的可转换债券。
5、本报告期内未获得因股权分置改革被动持有的权证，无主动投资的权证。
6、本报告期末权证持有情况：无。
7、本报告期内及本报告期末没有持有资产支持证券。
五、开放式基金份额变动
单位：份
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六、备查文件目录
1．中国证监会批准中邮核心成长股票型证券投资基金设立的文件。
2．《中邮核心成长股票型证券投资基金基金合同》。
3．《中邮核心成长股票型证券投资基金招募说明书》。
4．《中邮核心成长股票型证券投资基金托管协议》。
5．中邮创业基金管理有限公司批准成立批件、营业执照、公司章程。
6．其他在中国证监会指定报纸上公开披露的基金份额净值、定期报告、分红公告及临时公告。
以上备查文件存放在本基金管理人的办公场所，投资者可在办公时间免费查阅。
中邮创业基金管理有限公司
2008年4月19日
| 主要财务指标 | 本期间 |
| 本期利润 | -12,567,348,520.04 |
| 本期利润扣减本期公允价值变动损益后的净额 | -848,876,995.78 |
| 加权平均基金份额本期利润 | -0.3141 |
| 期末基金资产净值 | 31,964,537,241.07 |
| 期末单位基金资产净值 | 0.8193 |
| 阶段 | 净值增 长率① | 净值增率 标准差② | 业绩比较基准收益率③ | 业绩比较准收益率标准差④ | ①-③ | ②-④ |
| 过去3个月 | -28.05% | 2.71% | -23.17% | 2.32% | -4.88% | 0.39% |
| 项目名称 | 市值（元） | 占基金资产总值比例 |
| 股 票 | 28,917,435,058.18 | 90.06% |
| 债 券 | 0.00 | 0.00% |
| 权证 | 0.00 | 0.00 |
| 银行存款及清算备付金合计 | 2,985,421,698.93 | 9.30% |
| 其他资产 | 207,661,189.79 | 0.64% |
| 资产总值 | 32,110,517,946.90 | 100.00% |
| 行业 | 股票市值（元） | 占基金资产 净值比例 |
| A 农、林、牧、渔业 | 44,856,037.64 | 0.14% |
| B 采掘业 | 1,417,220,347.27 | 4.43% |
| C 制造业 | 10,910,187,637.22 | 34.13% |
| C0 食品、饮料 | 53,040,000.00 | 0.17% |
| C1 纺织、服装、皮毛 | 41,615,070.00 | 0.13% |
| C2 木材、家具 | 0.00 | 0.00% |
| C3 造纸、印刷 | 1,094,333,543.22 | 3.42% |
| C4 石油、化学、塑胶、塑料 | 722,562,735.70 | 2.26% |
| C5 电子 | 63,045,136.40 | 0.20% |
| C6 金属、非金属 | 6,365,476,924.65 | 19.91% |
| C7 机械、设备、仪表 | 1,767,798,777.65 | 5.53% |
| C8 医药、生物制品 | 802,315,449.60 | 2.51% |
| C99 其他制造业 | 0.00 | 0.00% |
| D 电力、煤气及水的生产和供应业 | 11,215,308.88 | 0.04% |
| E 建筑业 | 85,261,770.07 | 0.27% |
| F 交通运输、仓储业 | 2,866,425,087.56 | 8.97% |
| G 信息技术业 | 2,166,696,853.76 | 6.78% |
| H 批发和零售贸易 | 2,029,597,964.87 | 6.35% |
| I 金融、保险业 | 4,581,276,822.64 | 14.33% |
| J 房地产业 | 3,367,966,486.57 | 10.54% |
| K 社会服务业 | 587,322,377.57 | 1.84% |
| L 传播与文化产业 | 796,650,052.91 | 2.49% |
| M 综合类 | 52,758,311.22 | 0.17% |
| 合计 | 28,917,435,058.18 | 90.47% |
| 股票代码 | 股票名称 | 数量（股） | 期末市值（元） | 市值占基金资产净值比例 |
| 600030 | 中信证券 | 45,030,530 | 2,364,102,825.00 | 7.3960% |
| 601919 | 中国远洋 | 86,800,864 | 2,310,638,999.68 | 7.2288% |
| 600050 | 中国联通 | 235,400,000 | 2,085,644,000.00 | 6.5249% |
| 000709 | 唐钢股份 | 97,219,068 | 1,552,588,515.96 | 4.8572% |
| 600739 | 辽宁成大 | 43,491,231 | 1,416,509,393.67 | 4.4315% |
| 600001 | 邯郸钢铁 | 128,228,770 | 986,079,241.30 | 3.0849% |
| 000488 | 晨鸣纸业 | 62,374,101 | 938,106,479.04 | 2.9348% |
| 000002 | 万 科Ａ | 31,000,000 | 793,600,000.00 | 2.4828% |
| 600019 | 宝钢股份 | 56,500,030 | 701,165,372.30 | 2.1936% |
| 600282 | 南钢股份 | 38,926,456 | 604,917,126.24 | 1.8925% |
| 交易保证金 | 138,381,433.78 |
| 应收证券清算款 | 68,425,555.54 |
| 应收利息 | 854,200.47 |
| 应收申购款 | 0.00 |
| 合计 | 207,661,189.79 |
| 期初基金份额 | 42,307,535,877.68 |
| 期间总申购份额 | 0.00 |
| 期间总赎回份额 | 3,293,477,262.48 |
| 期末基金份额 | 39,014,058,615.20 |