嘉 宾：国泰君安研究所金融工程首席分析师                     蒋瑛琨

　　大成创新成长基金经理         王维钢

　　小张老师：在市场震荡下跌中，即使基金取得了相对大盘的超额收益，但绝对收益仍然为负，那么基金能否改变这一状况？

　　蒋瑛琨：在没有作空机制的情况下，无论是散户还是机构基本上都是“靠天吃饭”的，一旦市场不好，都无法避免亏损。但若有了股指期货就完全不同了，基金可以利用股指期货对持有的现货头寸进行套期保值，规避市场持续下跌的系统性风险；还可利用股指期货流动性好、保证金较低的特点，动态调整配置整体资产头寸，或设计诸如Alpha基金、可转移Alpha基金等产品。

　　王维钢：从海外市场来看，Alpha绝对回报策略得到了长足发展。当前，国内股市环境不好，尤其引起了市场对股指期货的期盼，利用股指期货对冲市场风险的策略越来越受到了机构的普遍期待。

　　小张老师：市场对股指期货的套期保值功能有所了解，但对于Alpha策略还不太熟悉，那么Alpha策略是如何构建的？

　　王维钢：Alpha策略实质上是一个非常宽泛的概念，在股市、债市、商品市场等各类市场都有应用，可以帮助基金公司无论在上涨或下跌的市场环境中均能获得超额收益。尤其在基金公司获得了专户理财资格后，这类策略更有用武之地。以股市Alpha策略为例，可以采用“现货多头＋期货空头”构建。操作上，一方面建立能够获取超额收益的投资组合的多头头寸，同时，建立股指期货的空头头寸以对冲现货组合的系统风险。

　　蒋瑛琨：Alpha基金的本质是，选取具有超额能力的现货组合、同时利用股指期货对冲现货组合的系统风险，从而留下了现货组合的非系统风险，而这种非系统风险表现为超越市场的选股收益。

　　小张老师：Alpha策略成功的关键因素是什么，其操作风险与成本主要包括哪些方面？

　　王维钢：Alpha策略成败的两个关键要素是：首先，现货组合的超额收益空间有多大。其次，交易成本的高低，尤其是股指期货的交易成本。两者相抵的结果才是Alpha策略可获得的利润空间。现货组合可以采用基金组合或股票组合。具体来看，基金组合包括封闭式基金组合、开放式基金组合。封闭式基金在考虑业绩、折价、到期、分红影响的基础上选择，开放式基金主要在考虑业绩、资产规模等因素的基础上选择。股票组合可以在考虑不同风格的基础上、利用多因素模型等进行选股。

　　蒋瑛琨：期货交易成本比较复杂。由期货操作可能带来的成本或风险包括：第一，期货初始建仓的交易成本；第二，由于现货头寸变化导致的期货头寸调整；第三，由于实际期货头寸与理论期货头寸不匹配所带来的额外收益或损失；第四，预留保证金的过度导致资金效率下降，预留不足则直接导致Alpha策略失败；第五，由于近月期货合约到期转仓所带来的交易成本、价格跳跃成本等。除上述成本外，还包括各环节的冲击成本等。