随着季节性消费旺季来临，上周各地水泥市场产销两旺、价格持续复苏走高。市场相对低迷的华东地区价格也有所上涨，特别是上海价格已相当喜人。

　　国泰君安：

　　2007年四季度淘汰落后产能改善的供需关系被冰雪只是暂时压制，随旺季来临该种改善供需关系提升水泥价格机制得到充分体现。预期该类因素在4-5月份将持续发挥作用，水泥价格将稳定站在上升通道中，旺季旺销仍将延续。

　　我们汇总了2000年至今水泥行业PE 和大盘PE，两者相关性相当高，这说明两个问题：（1）水泥股估值随大盘估值中枢下移而下移；（2）大盘估值再度提升是水泥股反弹的前提。

　　另外一份数据是我们汇总了2002年以来水泥价格和水泥行业PE，两者相关性较低，这亦说明两个问题：（1）行业景气度对估值影响力较弱；（2）水泥价格虽不是最主要因素但亦部分反映估值波动水平。

　　第三份数据是把2000年以来水泥行业、海螺/冀东/华新/赛马景气最低估的2005年估值、2006年行业复苏第一年估值和目前估值进行对比：（1）目前行业估值已回到2006年水平，但远低于2005年水平；（2）再次证明行业景气周期对估值影响的大概逻辑：景气下滑阶段估值水平下移、景气最低估时估值水平较高、景气回升初期估值水平下降、景气回升加速期估值水平提升、接近景气高峰时估值开始下降。目前水泥行业处于加速期后半段，开始逐步接近景气高峰阶段。

　　第四份是汇总了1986年以来水泥需求量增速和固定投资增速序列数据，两者相关性较高，这说明：（1）宏观调控影响固投增速，进而影响水泥需求增速；（2）判断2008年宏观紧缩下固投增速仍可维持24%以上，水泥需求增速下降不大。

　　第五份数据是整理了固投增速、水泥毛利率、水泥投资增速数据，我们发现：（1）固投增速下滑时毛利率下滑，反之亦然；（2）毛利率下滑造成水泥投资增速下滑；（3）水泥投资对下一年水泥毛利率具有支撑或拉低作用，2005-2006年表现最为明显。

　　2008年固投增速略有下滑、2007年水泥投资反弹背景下，2008年行业毛利率仍可提高关键是淘汰落后产能降低单位能耗、改善供需关系提升价格，这是目前水泥行业仍有投资价值的关键。给予水泥制造业增持评级，重点公司有：海螺水泥（增持）、冀东水泥（增持）、华新水泥（谨慎增持）、赛马实业（谨慎增持）、天山股份（谨慎增持）、青松建化（谨慎增持）、江西水泥（中性）、祁连山（中性）。