周期性风险上升

　　公司公布2008年第一季度业绩，纯利同比增长36%至14.1亿元（人民币，下同），相当于我们和市场全年预测的14%左右，逊于预期。期内，公司收入和经营成本均上升39%左右，经营利润率得以维持，符合预期。预计随着煤炭2008年新合同的陆续执行和新增产能的初步释放，全年盈利可以如预期增长50%。另外，公司斥资13.3亿元和6.4亿元向母公司分别收购东坡煤业的全部股权和秦皇岛进出口5%的股权。东坡煤矿存储量约为1.6亿吨，设计产能为150万吨每年（公司预计可扩增至300万吨每年）。以目前公司开采效率（可采储备与总储备比）和毛利率计算，我们认为13亿的收购价格偏贵，对盈利贡献不足2%。

　　公司目前股价自我们上次发出报告之后已上升16%，开始接近20.5港元的全年目标价。我们认为市场对2008年煤炭价格大幅增长的预期已经形成共识，而对2009年的价格走势还存在很大的分歧。我们认为目前全球商品价格和整体经济增长放缓背离程度越来越大，大量资金流入商品市场推高商品价格。

　　欧元兑美元上升速度加快也预示着美元见底已经不远（EUR/USD从1.4上升到1.5用了4个月的时间，而上星期攀升到1.6只用了2个月）。我们认为2009年如果美国次按结束和经济触底，届时美元将强劲反弹，商品价格将会暴跌。另外，从目前全球通胀和经济情况来看，很难维持商品价格继续上涨。因此，我们认为现时煤炭股的周期性风险开始攀升。建议投资者逢高减持，暂维持公司12个月的目标价20.5港元。

　　（国泰君安香港）