1.1 季度翻番增长预示着公司全年业绩有望增长2/3以上

　　公司08年1季度实现归属母公司净利润5.25亿元，相对于去年同期增长了将近150%，而且这种利润的回升是在外部两大不利因素影响下取得的。首先，钢材、水泥等原材料价格迅速上涨使公司的成本控制产生较大压力；其次，公司去年年底H股上市，募集港币213亿以上，至今仍存在公司的专用帐户里，1季度的人民币快速升值使该笔资金贬值，大幅度增加公司财务费用358%。因此在外部不利因素较多的环境下，1季度业绩的明显增长预示着公司今年全年归属母公司净利润实现2/3以上的增长。

　　图 1 中国中铁归属股东净利润及增速

　　数据来源：公司公告

　　1.2 毛利率回升说明公司的统一采购产生效果

　　之前市场上对原材料成本的大幅度增加非常担心，认为这将会对公司的毛利率产生负面影响。但是1季报显示出来公司的毛利率水平不仅没有下降，而且相对去年同期还略有上升，从去年同期的11.06%上升到今年1季度的11.92%，同时明显高于去年全年10.33%的水平。公司的盈利能力之所以能超出市场的预期主要原因有二：一、公司的主要业务铁路工程建设中大宗原材料钢材、水泥由铁道部直采，成本由铁道部承担，因此这部分合同属于开口合同，盈利能力不受原材料价格波动影响；二、公司在上市以后原材料统一采购等一系列改革措施，尽管这些措施在子公司层面还没有完全得到落实，但在1季度已经开始显现效果。

　　图 2 中国中铁毛利率

　　数据来源：公司公告

　　1.3 管理费用率明显下降说明效率显著提升

　　公司上市后市场预期，随着治理结构的改善和管理能力的增强，管理效率将明显提升，期间费用率将明显下降从而导致公司盈利能力的大幅度增加。而公司在和投资者交流过程中也反复强调，公司目前管理层级复杂，子公司众多，而公司的目标是取消四级及以下的子公司。而公司的1季报里，在主营业务收入呈现一定增长的同时，管理费用大幅度下降21.14%，管理费用率则更是明显的由去年的6.02%下降到今年的4.61%。我们预计随着公司管理改进措施的进一步落实，管理费用率下降的空间依然较大。

　　图 3中国中铁管理费用及管理费用率

　　数据来源：公司公告

　　二、1季度淡季是建筑行业的普遍特点

　　根据我们对建筑行业企业的季度经营业绩分析，1季度是所有建筑企业经营的淡季，一般历年1季度的利润数占全年的利润数普遍较小。而且今年同时还受到1季度雪灾影响，施工进度受到明显影响。因此我们预计今年1季度建筑行业利润相对全年利润总数的比例会比以前年度更小。因此投资者不应根据1季度的业绩情况来推算全年业绩，而是应该从1季度的同比变化中寻找公司经营管理和业绩变化的趋势性变化进行分析。根据以上分析，公司今年归属母公司净利润有望达到50亿元以上。

　　三、房地产和矿产资源将在2季度以后体现收益

　　公司经过数年的准备，相关多元化战略将在今年初步体现收益。据4月28日投资者见面会上石大华董事长的介绍，公司1季度末，房地产储备土地面积达到640万平米以上，建筑面积达到1100万平米以上，相对于去年上市时又有相当大程度的提高。而且公司的金、铜都将从2季度起体现收益，这些都将成为公司今年业绩超出投资者预期的增长点。同时4月23日公布的刚果（金）铜钴矿项目也将为公司带来良好的利润增长预期。因此，今年将是公司相关多元化战略开始体现经营业绩的关键一年。

　　四、继续看好公司今年业绩和长远发展

　　综上所述，我们认为公司在连续两年归属股东净利润保持100%增速的情况下，今年这一数字将仍然保持将近70%的增长，为股东带来良好的投资回报。同时，公司的相关多元化战略处于拓展的初期，市场并没有完全反映这一战略从明年开始可能给公司带来的快速业绩增长。因此，我们建议投资者继续择机买入，长期持有，充分享受公司的成长而带来的价值提升。◎公司巡礼

　　□中投证券 李凡