广州药业(600332)商业合资效应体现明显
2008年05月06日 来源:上海证券报 作者:(兴业证券)
商业合资效应体现明显
●商业合资影响明显。公司的主营收入包括了工业和医药商业两部分。2007年年报显示医药商业占主营收入比例约为76.89%。按照公司签署的合资协议,联合美华通过增资和收购等方式持有公司下属广州医药商业公司50%的股份。此项交易已于今年1月底完成,因此医药商业的合并报表按照公司权益50%计算,导致1季度主营收入同比有较大下滑。若扣除股权稀释的影响,主营收入实际同比增长达19.85%。季度盈利大幅增长的主要原因在于合资交易的完成,公司转让医药商业子公司50%股权产生的溢价收益6768万元在一季度实现了确认,占税前利润总额约44.28%。
●财务费用有望进一步降低。以往公司的财务费用主要来源于医药商业子公司的销售占款。此次商业合资后,随着资本金的扩大,以及权益稀释等因素的影响,2008年公司的财务费用同比有望大幅下降。2007年公司财务费用近6000万元。
●王老吉仍保持快速增长。尽管一季度并不是凉茶的消费旺季,王老吉系列凉茶仍然实现了超过40%的同比增长。随着消费旺季的到来,王老吉销售增速有望进一步提高。
●先征后退税收优惠尚未体现。下属子公司中一药业、星群药业、陈李济药业自去年起获得了高新技术企业认定,其税率应为15%。但是在年度完成前暂时按照25%的税率征收,年底再进行返还,因此税率优惠并未完全体现。2007年税率优惠共为公司贡献利润达3895万元。
●考虑到公司的增长明确,预计公司在2008年、2009年实现的每股收益分别为0.55元、0.65元。公司的静态市盈率仅为30倍,远低于医药板块整体的44倍,动态市盈率更是仅为24倍左右,维持“强烈推荐”的评级。
(兴业证券)