在行情反弹幅度超过25%之后，市场又陷入患得患失状态。一方面，3000点政策底的预期得到了更进一步的强化；另一方面，行情经过日均87点的上涨之后逼近了4000点之上的估值压力区；再一方面，在少部分股票借助于大势反弹频频冲击新高之时，大多数股票的反弹行情还只是超低空运行。这种局面令许多投资者的买卖决策相当烦恼。

　　市场高估了限售股压力

　　在一季度和4月份的下跌行情中，市场把限售股解禁视为洪水猛兽。限售股无序的抛售确实影响到了整个市场价值发现和资源配置的功能，也扰乱了市场的供需秩序。对此，《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》已经给予了一定程度上的规范。但作为投资者若过度妖魔化限售股也是一种非理智的思维，我们知道，遵从契约是股市成立与发展，以及所有股市参与者的立足之本，没有契约就不会存在股市。我们享受了前两年的股改红利，就理当接受当时分类表决通过的股改契约，以及契约中对限售股有条件流通的相关约定。作为投资者，我们在审视大小非陆续解禁的时候，还应反思为什么对40-50倍市盈率的上市新股趋之若鹜，而对一些20倍左右市盈率的解禁股份却避之不及。

　　在今年前4个月的行情中，限售股减持确实对行情的调整起到了助跌作用，使得投资者至今仍心有余悸，也使得限售股解禁成为积压在投资者心中的一个忧虑因素。但实际上，投资者目前高估了限售股的压力。据统计，2008年限售股解禁总规模约2.8亿元，其中，股改限售解禁市值1.6万亿元，首发限售解禁市值约1万亿元，其他性质的限售股解禁不到2千亿元。在股改限售解禁股中，大非解禁规模约1.3万亿元，小非解禁规模约2780亿元；在首发限售股解禁市值中，原始股东解禁3843亿元，机构配售、战略限售等解禁6415亿元。从全年分布来看，1-4月份限售股已经解禁流通了1.03万亿，占到全年限售股解禁总量的37%。5、6月份限售股解禁市值只有3310亿元，不到前4个月的1/3。另外，从解禁股份的性质来看，抛售意愿最强的小非与机构配售股份的解禁主要集中在上半年，抛售意愿最不强的大非解禁主要集中在下半年。显然，后8个月市场承受的限售股压力要比前4个月小得多。

　　行情属于中级反弹性质

　　进入5月份，公司的年报与一季报已全部披露完毕。一季报所反应的客观情况更有利于我们对现实和预期有更好的认识。一季报显示，1435家可比公司净利润同比增长率为31.2%，略超之前市场比较悲观的预期，但剔除金融行业后的同比增长幅度仅为8.3%，考虑今年首度实行“两税合一”，这意味着非金融行业一季度业绩只有微幅增长。此外，所有A股公司一季度毛利率已经从年报的18.76%迅速下降至16.69%，一季度的投资收益增长率从去年三季度与全年的324.64%和180.38%迅速回落到了28.75%，表明能源与资源品价格高涨、部分行业价格管制、股市调整导致投资折损等已经影响到大多数上市公司的业绩增长。从行业来看，由于权重大的原因，石油天然气与电力煤气行业的负增长直接拉低了全市场的业绩均值，而农林牧渔、零售贸易、交通运输、金融保险、房地产等仍保持了比较快的增长，行业间的优劣不均必然会影响到后一阶段机构投资者的调仓策略。

　　一季报给予我们确定的信息是，市场整体业绩已经从之前的高增长转入到了低增长状态。股价的波动取决于趋势方向，趋势方向取决于价值变化，价值变化取决于公司增长情况。基于此，对于本轮行情基本上也可以确定的是，尽管3000点政策底言之凿凿，但目前与后一阶段的行情还只能以反弹的性质来看待和对待。只是，由于“政策底”已得到强化，本轮行情反弹的力度、幅度与持续性可能要比正常的修复性反弹表现得更可观些。如果后三个季度公司业绩仍能维持30%左右的增长，目前行情对应于2008年公司盈利预期的动态市盈率是22.30倍，则25倍、27倍、30倍预期市盈率的行情空间分别是4150点、4480点、4980点。行情能反弹至哪一个估值目标，一看即将披露的最新经济与金融数据；二看后续的政策预期，三看市场的投资信心。

　　后期行情将转入横向运动

　　股市行情的兴衰有时候取决于投资的信心，去年大牛市很大程度上是基于市场信心的膨胀，今年3、4月份的大跌主要原因是市场信心的丧失。而信心的得与失完全是建立在预期基础上的，即预期不存在信心也不会孤立地存在。目前，有关行情的几个新预期已经得到了进一步强化：（1）3000点的政策底已经被高度认同，这个政策底至少是个阶段底，在奥运召开之前应该是比较可靠的；（2）无论是行情的估值水平，还是技术性的反弹幅度，本轮反弹行情应至少可看4000点之上。但从稳定角度出发，以及基于通胀与调控压力仍在，行情不会再出现类似于去年的单边大涨行情；（3）由于受通胀压力、价格控制、大小非解禁、存量资金积淀等情况各不相同，后一阶段个股行情的秩序将可能是比较凌乱的。

　　综合来看，目前的行情可谓是：仍可看好的预期是清晰的，但行情的内容是复杂的。以反弹行情可预期的空间及持续的时间来看，着陆于2990点以来的行情表现得似乎太急促了点，因此，行情在切入我们之前分析的3500-3800点新价值中枢后，后期行情可能会在此中枢位附近转入横向运动状态，经过一段时间的消化整固后，再上试4000点以上的估值压力区。