⊙中证投资 徐辉
上市公司盈利增长状况依然良好
年报数据显示，以 2007年底已上市的公司为样本，按照可比口径来计算，2007年上市公司净利润较2006年同比增长了49.44%；如果剔除掉受政府限价影响很大的中国石油的影响，可比公司净利润同比增长为63.55%。披露季报或在上市公告书中披露一季度财报的1573家上市公司，今年第一季度共实现净利润2684 亿元，剔除掉缺少去年同期数据的样本，其余1565家可比公司一季度净利润较去年同期增长了17.38%。如果剔除掉电力、石油、石化行业公司，其余 1495家可比公司一季度净利润同比增速上升至49.61%。而从全国的情况来看，在扣除石油、石化和电力行业后的规模工业企业一季度盈利增长也在35％以上。这从一定程度上反映了上市公司2008年一季度盈利增长的真实性和实现盈利大幅增长的大背景。其中值得关注的是，服务业一季度盈利同比增长仍高达57.8%；而非服务业盈利却同比下降10%。服务业在通胀上升和需求放缓的环境下盈利增速下滑的风险要远远小于非服务业。
外围市场开始起正面作用
相对于一季度外围市场始终起负面作用而言，当前的外围市场状况开始对A股起正面作用。我们看到，次贷发源地美国股市已经走过了最艰难的时候，而与A股联动紧密的我国香港市场近期也大幅反弹，进而使得今年以来恒生指数和国企指数的下跌幅度已经缩小到5％以内。而截至当前沪综指今年以来的跌幅仍然高达29.04％，沪深300指数跌幅也达到24.87％。这一显著分化的状况有望在未来出现减缓。
美国经济数据和海外市场最近表现将给A 股目前的反弹增添动力。首先，美国上周最新公布的一季度GDP 增速为0.6%，超出市场平均预期的0.4%。市场认为美国衰退（连续两个季度负增长）的可能性在减小。同时，四月份就业数据好于市场预期，失业率从5.1%下降至5.0%。其次，美联储上周降息25 个基点，并在公告中不再使用“增长下滑的风险”的字眼，预示短期内进一步减息的可能性较小。由此带动，石油、黄金和其他大宗商品价格回落，给市场的通胀担忧带来一定的缓解。第三，尽管盈利下调，美国股市在四月初以来的一季度业绩报告期表现先抑后扬，其他海外股市继续延续反弹趋势。标普500 在四月份上升6.9%，纳指上升6.5%。香港的恒生指数和H股指数分别上扬21.1%和14.8%。
谨慎和乐观背景下分别看高4500点和5500点
近期沪综指从3000点反弹了25％左右，接近3800点的水平。目前市场基于2007年收益的静态市盈率为28倍，在预期2008年整体收益增长20%的前提下，基于2008年业绩的动态市盈率为24倍；而如果预期整体收益保持35%的增长，则基于2008年业绩预期的市场动态市盈率为20.7倍。在中国证券市场，20—24倍的动态市盈率，笔者仍然认为是处在一个相对谨慎的范围内。
首先，中国证券市场很难出现15倍的动态市盈率，因为长期GDP增长率在8％的前提下，上市公司整体收益的增长有较大的保障，这点是成熟市场所不具备的，所以，我们看到，每当中国证券市场的动态市盈率开始向15倍靠拢的时候，市场总是出现大幅反弹，这可以看做中国证券市场的估值底线。
其次，市场究竟能够看多高，关键还是要看2008年、2009年上市公司盈利的实际增长状况。从动态市盈率的角度看，20倍到30倍都属于合理的范围：由此，在谨慎预测（2008年盈利增长20％）的前提下，市场能够看高到4500点；而乐观预测（2008年盈利增长35％）的前提下，沪综指可以看高5500点的水平。