被遗忘的高增长者

　　当今90%的轻涂白面牛卡市场被进口货品占领，而阳光纸业是现时唯一一家有能力生产轻涂白面牛卡的造纸商。

　　我们预计2008财年至2010财年公司的年均盈利增长为56.2%。产能将在今年底超过500000吨，并且在明年底达到1000000吨。纸管原纸的GM有望在FY09F突破30%，而轻涂白面牛卡的毛利将在未来三年内稳守20%位置。

　　阳光纸业花费了7年，将产能提高到了去年的360000吨。而在明年底，产能便预计将超过1000000吨，届时为阳光纸业成立的第9年。虽然2007财年的负债率比为58.2%，我们看到现金流还是稳定的，而且2007财年年底的现金为6.5亿元人民币，像对于5.1亿元人民币的短期债和1.3亿元人民币的长期债还是相当充裕的。

　　据我们的盈利预测，阳光纸业现在每股为2007财年盈利的5.1倍，2008财年盈利的7.5倍和2009财年的5.2倍。而且，在今年股价的调整下阳光现时股价已经足以将2008财年的EPS稀释效应包括在内。如果我们展望2008财年以后，现在的价位代表着诱人的2010年盈利2.8倍。我们的每股目标价5.44港元代表着：(1)对内地和香港同业2008财年加权平均市盈率的20%折让；(2)8.1倍2009财年的每股盈利和在2009财年每股收益增长43.9%基础上的大约0.18PEG。

　　（交银国际）